提价效应基本消化，盈利能力稳提升
2019Q1-Q3 营收32.19 亿（+10.64%），归母净利润4.00 亿（+32.27%），其中19Q3 营收12.32 亿（+19.01%），归母净利润1.80 亿（+37.79%），营收同比、环比都呈现出加速增长态势，业绩超预期。19Q1-Q3 毛利率33.36%（+2.02pcts），其中19Q3 毛利率35.84%（+1.18pcts），去年提价效应基本消化完毕，主因产品结构优化（坚果规模效应带来毛利率提升及瓜子结构升级提振毛利率）等所致。19Q1-Q3 净利率12.49%（+1.92pcts），其中19Q3净利率14.62%（+2.00pcts），主因毛利率提升及规模效应下费用率下降等所致。19Q3 预付款0.82 亿，同比期初增加0.65 亿，主因按约定提前预付原材料采购款等所致。19Q3 存货4.33 亿，同比期初下降64.19%，主因原材料库存减少等所致。
传统瓜子稳增长，坚果保持高增长
从产品来看，公司产品结构持续优化，我们预计19Q1-Q3 瓜子整体占比70%左右，19Q3瓜子整体营收近8 亿，保持两位数增长。我们预计19Q3 蓝袋瓜子营收近2 亿，增速30%左右；19Q3 红袋和绿袋保持10%左右增速。坚果方面，我们预计小黄袋1-9 月增速50%-60%，19Q3 营收2 亿左右，翻倍增长。预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园，目前以店中店模式推广，未来将聚焦大型商圈及写字楼。当前公司加大线下渠道拓展力度，小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利，绑定店长、导购等核心人员，料19 年目标（8 亿销售额）完成无虞。
聚焦坚果瓜子，员工持股计划望释放活力
产品方面，公司聚焦坚果和瓜子业务，推进每日坚果自动化设备研发使用，蓝袋系列瓜子推新口味和新包装，休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”，打造重点城市标杆。机制改革方面，公司事业部之间及内部，各BU 之间继续推出业绩PK 加上合伙人机制，通过人才测评及360 考核，激发岗位活力，构筑合伙人机制。海外方面，公司于7 月在海外建立第一家工厂—泰国，该工厂已投产，目前主要生产瓜子。此外，公司于2018-2022 年期间设立员工持股计划，这进一步绑定员工利益，我们认为叠加公司内部改革，有望释放公司活力。
投资建议
维持2019-2021 年 EPS 0.97/1.11/1.25 元，对应 PE30/26/23，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；原材料上涨；核心产品销售不及预期；