事件：
公司发布2019 年三季报，公司前三季度实现营收约为398.39 亿元，同比增长17.86%，实现归母净利润约为80.27 亿元，同比增长8.54%。同时公司预计全年归母净利润同比增长5%—20%。
点评：
Q3 业绩符合预期，费用率逐季改善
公司Q3 营收约为159.16 亿元，同比增长23.12%，增速相比Q2 提升1.66pct，表明在Q1 的行业需求低谷之后，需求仍然保持在不错的水平。Q3毛利率约为46.61%，同比提升1.07pct，环比下降0.78pct，基本保持稳定。
费用率方面，公司Q3 的研发费用率同比提升0.34pct，管理费用率同比下降0.05pct，销售费用率同比提升0.39pct，财务费用率同比下降1.50pct，主要由于销售规模的扩大以及汇兑收益的影响；环比Q2，期间费用率下降3.45pct，明显下降，主要由于公司在2019 年以来减缓了人员招聘，而收入保持快速增长。
公司三季度末的存货约为98.45 亿元，相比二季度末增加约12.34 亿元，主要是公司未来应对美国可能的制裁，提前增加了原材料备货；Q3 产生的经营活动现金净流量约为5.55 亿元，主要由于公司增加了原材料的备货导致现金支出较多，四季度通常是公司回款的高峰，我们预计届时公司现金流将得到改善。
战略方向确定，有望发展为产业互联网龙头
在看到AI、云计算等新技术的潜力之后，公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商，并从2016 年开始进入转型期，至2018 年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。
2016 年，公司尽管看到了行业新的发展趋势，但仍主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品，还是停留在单纯卖产品的阶段；2017 年，公司提出AI Cloud 技术架构，认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合，以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”
的愿景，公司战略从单一设备上升到整体架构的层面；2018 年，公司提出“物信融合”的数据架构，一方面是实现数据的跨网、跨层整合，另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台，赋能各行各业，从而提高产业效率，公司AI Cloud 技术架构有了落地的路径。
与此同时，公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革，加快产业布局。在产品方面，公司针对轻量级的应用场景推出AI 开放平台，针对深度的应用场景则使用定制化AI 服务的方式，加快布局；在销售体系方面，公司针对AI 应用碎片化的特点，进一步下沉销售网络，将省级分公司升级为省级业务中心，在省级业务中心下设二级分公司，同时把研发、技术、销售等资源前移，提升区域市场的综合营销能力，与总部实现差异化协同；在海外方面，公司加强本地运营和服务建设，提升公司品牌在当地的影响力。
以AI 为核心的物联网技术还处于方兴未艾的阶段，公司作为行业领头羊，正处于探索发展方向的前沿领域，领先于其他竞争对手，有望在未来的物联网时代抢占先机、进一步扩大自己的领先优势。
盈利预测、估值与评级
我们认为海康威视在安防行业优势明显，2019 年行业需求正在逐季回暖，同时公司正加强对于AI 的投入，未来前景广阔；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV 机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。我们维持公司2019—2021 年EPS 分别为1.36/1.64/1.98 元，维持“买入”评级。
风险提示：
公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。