业绩总结：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入398.4亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润80.3 亿元，同比增长8.5%，扣非净利润77.9 亿元，同比增长8.9%。其中三季度单季度实现营业收入159.2 亿元，同比增长23.1%，归母净利润38.1 亿元，同比增长17.3%，扣非净利润36.7 亿元，同比增长16.7%；同时公司预告全年实现净利润增长5-20%。
公司三季度业绩略超预期，提前布局应对国际形势。公司在经历两年的人员扩张后，积极夯实国内外研发销售资源，努力精耕新作，加强本地运营和服务能力，前三季度费用率24.4%，比上半年略有下降。公司持续调整产品结构，产品附加价值提高，前三季度毛利率46.4%，相对平稳。同时，由于中美贸易形势存在风险，美国商务部已经将公司列入实体清单，公司为保证供应链安全，大幅提升原材料库存备货水平，公司三季度末存货达到98.5 亿元，相比二季度末提高12.3 亿元，相比去年同期提高40.4 亿元，导致前三季度经营性现金流仅有1.24 亿元，同比下降较多，但是考虑到四季度是公司回款高峰，公司经营性现金流有望得到大幅改善。同时，美国供应商大部分恢复供应，公司也在同期加快国产化进度。
安防行业市场空间仍然广阔，前三季度EBG 和SMBG 事业部表现突出。公司公司进行事业部管理，设置PBG（公共服务事业群）、 EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）三大业务群有效协同内部资源，根据客户差异提供有针对性的解决方案，实现公司整体资源的高效配置。前三季度EBG 和SMBG事业部表现突出，主要系商用客户需求较高。
大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。前三季度公司研发费用40.1 亿元，占收入比例高达10%以上。公司人员配置大幅增加，是公司收入增长的主要动力。同时，公司战略开始转向夯实基础，加大管理效率。未来净利率有望进一步提高。
创新业务持续打开市场：公司加快AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年，公司将围绕AI Cloud 开放平台，携手众多合作伙伴一道，致力于推动物联网产业的发展。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021 年三年归母净利润分别为129/158/194 亿元，目前PE22/18/15 倍，考虑到公司作为行业龙头，且深度布局AI 等领域，维持“增持”评级。
风险提示：海外市场开拓不及预期的风险；雪亮工程或不及预期；AI 产品开发或不及预期；汇率波动风险。