报告要点
事件描述
公司披露2019年三季报，1-9月实现营业收入622.05 亿元，同比减少6.37%；实现归母净利润22.14 亿元，同比减少9.28%。其中三季度公司实现营业收入204.75 亿元，同比减少11.63%，环比减少1.34%；实现归母净利润9.37亿元，同比减少21.92%，环比增加9.78%。
事件评论
三季度PTA 价差缩窄，公司盈利同比下滑。自2019 年Q3 以来，受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响，PTA 现货价格及价差都出现了一定程度的下滑。三季度PTA 现货平均价格5,535 元/吨，同比下跌26.88%，公司单三季度营业收入同比减少11.63%。PTA 三季度平均价差1,096 元/吨，同比缩窄20.22%，且涤纶长丝POY 价差同比缩窄6.46%，受此影响，公司三季度盈利有所下滑，同比减少21.92%。
研发费用增长和汇兑损失拖累公司的业绩增长。单三季度期间费用（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）为5.29 亿元，同比增长2.39%，其中研发费用达1.43 亿元，同比高增61.17%，研发费用增长体现公司对未来研发的持续投入。另外，受贸易摩擦影响报告期内汇率有所波动，公司第三季度汇兑损失达2.68 亿元，较大程度拖累了业绩增长。
800 万吨/年炼油项目已经正式投产，公司将打通全产业链流程。根据公司公告，2019 年9 月6 日文莱炼化项目经过全面调试、联运和平稳运行，常减压装置于9 月6 日正式产出合格产品，随着项目投产运营，公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和CPL”延伸至更上游的“炼化”环节，该项目的投产将打通公司全产业链，真正实现“一滴油，两根丝”的战略目标。
假设800 万吨/年炼油项目于2019Q4 顺利投产并贡献利润，公司2019-2021 年EPS（估值模型中EPS 采用最新总股本计算）分别为1.22 元、1.91 元和2.03 元，对应2019 年10 月17 日收盘价的PE 分别为11.58X、7.40X 和6.94X，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 化纤景气不及预期；
2. 炼化项目建设进度不及预期。