报告要点
事件描述
公司发布2019 年前三季度发电量及上网电量完成情况公告：截至2019 年9月30 日，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量5.6041 亿千瓦时，同比下降6.93%；完成上网电量5.5760 亿千瓦时，同比下降6.72%。
事件评论
汛期来水改善，前三季度自发电量降幅收窄。公司电站所处流域汛期来水有所改善，三季度实现发电量3.37 亿千瓦时，同比增长45.48%。整体来看， 2019 年前三季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量5.6041 亿千瓦时，同比下降6.93%，其中：重庆地区5.3528 亿千瓦时，同比下降6.36%；芒牙河二级电站所处云南地区0.2513 亿千瓦时，同比下降17.58%。公司上半年受益于提前收到农网改造专项补助资金1900 万元，以及农网还贷资金递延收益转入其他收益，但高额的外购电成本使得上半年业绩仍呈现同比下滑的态势。从前三季度来看，尽管公司自发电量仍同比减少，需要采购更多高价的外购电，但汛期来水改善、三季度单季电量表现亮眼使得公司前三季度自发电量同比降幅较上半年大幅收窄，一定程度上将缓和公司业绩同比减少的态势。
"四网融合”事宜落地在即，三峡电入渝成交易核心价值。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金购买资产的方式，收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权。资产重组完成后，公司将直接持有联合能源88.55%股权、间接持有联合能源10.95%股权、直接持有长兴电力100%股权。在不考虑配套融资的情况下，本次收购将小幅增厚公司EPS。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合，因此资产整合完成后，长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。
三峡电入渝为本次交易的核心价值，若考虑未来三峡电全额置换公司和联合能源外购电，则将有望为公司带来5.67 亿元业绩增厚。
投资建议及估值：暂不考虑公司的资产重组，我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.24 元，对应PE 分别为34.70 倍、31.06 和29.82 倍。资产重组有望打开公司发展天花板，维持公司“买入”评级。
风险提示： 1. 收购推进不及预期风险；
2. 电力需求恶化风险。