石大胜华(603026):三季度需求不及预期 看好四季度DMC需求增长

研究机构:海通证券 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 发布时间:2019-10-18

石大胜华发布2019 年三季报。2019 年前三季度,公司实现营业收入35.44亿元,同比-7.68%;实现归属母公司净利润3.03 亿元,同比+78.02%。其中2019Q3,公司实现营业收入12.03 亿元,同比+9.22%;实现归属母公司净利润0.78 亿元,同比+104.99%,环比-11.40%。

MTBE 导致收入下滑,DMC 贡献盈利增长。从2019 年前三季度数据来看,公司收入同比下滑,但盈利保持高速增长,主要原因是公司缩小了MTBE 产品的产销量,而DMC 系列产品销量增长,价差扩大。2019 年前三季度,公司MTBE 产品销售量15.95 万吨,同比下滑49.3%,收入7.54 亿元,同比减少8.02 亿元(-51.5%)。而公司DMC产品销量20.46 万吨,同比增长13.8%,收入16.81 亿元,同比增长13.1%,销售单价8215 元/吨,同比仅下滑0.59%,而公司的主要原材料平均进价则出现明显下滑,导致DMC 盈利提高,贡献了主要的业绩增量。

2019Q3 新能源汽车产量不及预期,影响电池DMC 系列产品需求。根据国家统计局数据,2019 年7、8、9 月我国新能源汽车产量分别为8.4 万辆、10万辆和9.4 万辆,同比增速分别为9.10%、9.90%和-24.2%。终端新能源汽车产量的放缓,也导致了动力电池出货量下滑。我们认为,2019Q4 新能源汽车产销量有望回升,从而带动电池级DMC 的需求回升。

新建项目助力公司长期发展。2019 年9 月19 日,公司公告拟与合作方共同出资5 亿元成立合资公司,公司认缴1.75 亿元,持股35%, 10 月14 日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44 万吨/年新能源材料项目,项目总投资13 亿元,其中一期投资7.9 亿元,包括12 万吨/年碳酸乙烯酯装置、10 万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019 年9 月至2021 年4 月,预计建成投产后可贡献净利润1.02 亿元。

盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC 投建,DMC 需求稳定增长,公司作为国内DMC 龙头企业,业绩将稳定增长。

我们预计石大胜华2019~2021 年EPS 分别为1.96、2.33、2.64 元,按照2019年EPS 以及16-20 倍PE,对应合理价值区间31.36-39.20 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降等。

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