红旗连锁10 月18 日发布2019 年三季报：2019 年1-9 月实现营业收入58.88 亿元，同比增长7.82%；利润总额4.53 亿元，同比增长54.69%；归母净利润4.06亿元，同比增长58.69%，扣非净利润3.94 亿元，同比增长53.73%。摊薄EPS为0.30 元，净资产收益率14.42%，报告期每股经营性现金流净额0.04 元。
简评及投资建议。
公司前三季度收入增长7.82%，其中三季度增长11.59%；三季度归母净利润1.69亿元增长67.51%，其中新网银行贡献投资收益5592 万元，主业净利增长31%至1.13 亿元，主要来自收入提速和费用率下降。
1. 三季度收入增11.59%，逐季提升，内生外延共同驱动。公司前三季度实现收入58.88 亿元，同比增长7.82%，同比增加3.09pct，其中3Q 收入20.58 亿元，同比增长11.59%，增速同比、环比各增8.06、2.37pct。我们估计主要来自新店贡献（年初至今新开超160 家）、并表9010 及同店稳定增长（我们估计3%+），我们预计年底门店数将近3100 家；我们认为公司并表9010 后有望在老店和新店中同步推进快捷食品发展，加快办公区门店布局。
2. 三季度毛利率减少0.12pct，期间费用率减少1.11pct。前三季度毛利率增加1.08pct 至30.05%，其中三季度毛利率减少0.12pct 至29.72%。前三季度销售管理费用率增加0.49pct，其中销售、管理费用率各增加0.08pct、0.41pct，管理费用率的增加主要来自媒体报刊宣传费及建国70 周年活动费；三季度销售管理费用率减少0.65pct，其中销售费用率减少1pct，管理费用率增加0.35pct。前三季度财务费用减少1229 万元至-122 万元，财务费用率减少0.22pct，其中三季度实现财务收益460 万元，财务费用率减少0.46pct。最终前三季度期间费用率增加0.26pct 至24.19%，三季度期间费用率减少1.11pct 至22.95%。
3. 三季度归母净利润增长67.51%，其中主业增长31%。因新网银行盈利进一步提升，前三季度贡献公司投资收益1.26 亿元（2018 年同期3584 万元），其中3Q 同比增加4170 万至5592 万元。收入增长提速、费用率改善以及投资收益贡献，驱动前三季度营业利润同比增长54.66%，其中三季度同比增长67.27%。
最终前三季度归母净利润同比增长58.69%至4.06 亿元，其中三季度同比增长67.51%至1.69 亿元，较1Q、2Q 的45.71%、56.84%进一步提升。剔除新网银行投资收益，我们测算前三季度主业净利润增长27%至2.8 亿元，净利率同比增0.73pct 至4.8%；其中三季度主业净利润增长31%至1.13 亿元，较上半年25%的增速进一步提升
维持对公司的判断。公司为四川便利店龙头，兼具成长与效率。（1）成长：①空间大：
公司在成都便利店市占率高，省内下沉空间广阔；②成功并购经验：2015 年收购红艳、互惠、乐山四海，2019 年收购9010 超市，推进熟食业务。（2）效率：①整合完毕内生提效：坪效、人效、净利率等2015-16 年均为低点，2017 年至今持续回升；②打造“生鲜+便利”样本：我们预计公司2019 年生鲜改造店将达300 家；③新网银行2018 年以来显著盈利，我们认为有望继续为公司贡献投资收益。
更新盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润各4.99 亿元、5.74 亿元、6.44 亿元，同比增长54.5%、15.2%、12.1%，EPS 各0.37 元、0.42 元、0.47 元。公司目前股价对应2019-2021 年PE 各22x、19x、17x，对应主业PE 各33x、28x、24x。考虑到公司“便利+生鲜”业态优且稀缺，2018 年以来成长与效率双提速，可享有一定估值溢价，给以2019 年3.4 亿主业净利30-35x PE、投资收益5x PE（整体对应1.4-1.6x PS），综合给以目标市值109-126 亿元，对应合理价值区间8.04-9.28 元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。门店租金上涨；门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性；其他便利店的竞争。