事件：近日公司公布2019 年三季报，公司1~9 月收入65.3 亿元、同比+7.8%；归母净利润9.3 亿元、同比-3.3 %；稀释每股收益为0.34 元。公司第3 季度收入24.7 亿元、同比+7.6%；归母净利润4.1 亿元、同比+34.6%。
点评：
19Q3 玻璃景气持续提升，毛利率显著改善。1）销量方面，公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升，同时随着2018H1 低基数效益逐步减弱（2018H1 公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3 条生产线相继点火复产），我们预计2019Q3 公司玻璃原片销量增速较2019H1 的12.3%有所减缓。2）价格方面，受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳，玻璃行业均价持续提升，同时纯碱、石油焦等成本维持在低位，受此影响，19Q1~19Q3 公司综合毛利率分别为24.4%、28.0%、31.1%，分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct，呈现持续改善趋势。
期间费用率稳中有降，19Q3 净利率显著提升。19Q1~19Q3 公司期间费用率为12.9%、同比-0.8pct，其中19Q3 公司期间费用率为12.6%、同比-0.8pct，我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下，19Q1~19Q3 公司净利率为14.2%、同比-1.6pct，其中19Q3 净利率为16.6%、同比+3.3pct，盈利水平显著改善。
持续提升玻璃深加工竞争力，加大全产业链布局。上游方面，公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权，形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵4 个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于2019 年1 月投产，醴陵65t/d 电子玻璃项目于2019 年7 月下旬点火，漳州旗滨二线600t/d 于2019Q3点火投产。深加工项目方面，公司启动了广东节能2 期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设，未来深加工业务比重有望进一步提升。
公布中长期发展战略规划纲要，股权激励进一步深化，彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要，争取在2021、2024 年收入分别超过100、135 亿元，净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平，争取2024 年原片产能比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。公司持续完善激励机制，2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励，授予股份合计约占总股本的7%，在此基础上于2019 年9 月20 日再次公布2套股权激励方案，彰显长期发展信心：1）2019~2024 年拟滚动实施6 期员工持股计划（第一期不超过721.8 万股，覆盖不超过416 人），总规模预计为1.25 亿股，占当前总股本4.65%；2）实施事业合伙人持股计划，股票来源为实际控制人无偿赠与，总人数不超过50 人，总规模不超过1 亿股，占当前总股本的3.72%。
维持“优于大市”评级。展望4 季度，我们看好竣工端继续改善，同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能，玻璃行业景气有望继续小幅提升。自2011 年上市以来，公司已实施7 次现金分红，上市后累计分配现金红利金额为25.57亿元，上市以来年均现金分红比例高达58.50%。公司承诺2017~2021 年在足额预留法定公积金、任意公积金以后，每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.50、0.59、0.67 元/股，给予公司2019 年PE 9~11 倍，合理价值区间4.50~5.50 元。
风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。