事件：公司发布2019 年三季报，实现营收11.4 亿元，同比增长22.4%，实现归母净利润3 亿元，同比增长23.1%。Q3 单季度实现营收4.4 亿元，同比增长18%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长22.4%。
单季度毛利率费用率有所下滑，净利率维持高位。报告期内，公司主营业务毛利率52.5%，同比提升1 pp，其中Q3 单季度毛利率50.8%，同比下滑0.7pp，我们认为主要是由于蒸箱款销售较好，而蒸箱部分的毛利率低于烟灶部分，因此蒸箱款毛利率低于消毒柜款毛利率，销售产品结构变化导致的毛利率变化。
报告期内公司销售费用1.6 亿元，较上年同期增长50.3%；销售费用率14%，较上年同期提升2.6pp，其中，Q3 单季度销售费用率10%，较上年同期下降1.4pp，环比Q2 出现较大幅下滑，我们认为这是由于短期促销及广告节奏所致，长期来看公司加大广告投入，扶植渠道拓展的主线不会变化，销售费用投入仍会逐年加大。公司Q3 单季度实现净利率27.9%，较上年同期提升0.5pp，盈利能力维持高位。
电商发展导致应收账款增加，预收账款彰显经销商信心。截止报告期末，公司应收账款3738.6 万元，较年初增长152.1%，主要系本期电商销售收入增加所致，在实行先款后货的政策时，给予部分优秀经销商一定的授信额度，这也与公司近年大力拓展渠道，鼓励开店的政策相辅相成。报告期末公司预收账款1.8亿元，较年初增长33.2%，其中Q3 增长约3000 万元，主要为经销商积极打款所致，彰显了经销商对于Q4 销售情况的乐观态度。
渠道持续拓展，看好集成灶赛道。目前公司仍保持积极拓展渠道，KA、电商等新兴渠道维持快速增长，随着终端渠道网络不断完善，我们看好集成灶渗透率不断提升，公司作为行业创始人与龙头，充分受益。
盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21 年EPS 分别为0.72/0.85/1.01元。参考可比公司一致预期，考虑集成灶产品行业空间巨大，给予公司2020年20 倍估值，目标价17 元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险。