本报告导读：
航天电器19Q3 业绩低于预期；但我们认为，受益于军改影响消除和5G 建设，公司军、民品业务向好，智能制造与费用管控有望提升经营效率。
投资要点：
维持目标价32.8元，增持。高基数及研发等费用大幅增加致航天电器19Q3 业绩低于预期，预计四季度增速有望回升；考虑到公司军品需求向好，5G 建设及高端产品国产化替代带动民品业务快速增长，智能制造与费用管控提升经营效率，我们维持2019-21 年EPS 为1.03/1.24/1.45元，维持目标价32.8 元。
Q3 业绩低于预期，四季度有望回升。1）2019 前三季度公司实现营收25.1 亿元（+28.1%），净利2.97 亿元（+11.3%），其中Q3 营收+12.7%，净利+0.1%，业绩低于预期，主要原因为去年同期高基数及研发等费用大幅增加所致。2）前三季度毛利率-2.4pp，主要系业务结构变动及原材料价格上涨所致，销售和管理费用率分别-0.6pp 和-0.9pp，经营效率提升；单季来看，Q3 研发费用+3526 万元，主要原因为民用通信领域研发支出增加。3）为保障交付，公司增加物料储备，存货+40.6%；经营性现金流净额-4.4 亿元（-146%） ，应收账款+84.7%，回款情况低于预期，致前三季度资产减值损失+2463 万元 （+40.5%），预计四季度有望改善。
军品需求向好，民品快速增长，经营效率持续提升。1）公司是我国航天领域连接器龙头，下游军品需求向好，民品受益于5G 建设及高端产品国产化替代。2）费用管控力度持续加大，智能制造项目已经验收，逐步进入应用层面，预计经营效率有望持续提升。
催化剂：智能制造项目达产；5G 建设放量。
风险提示：军费增速低于预期；5G 推进速度低于预期。