事件：10 月21 日披露19 年三季报，收入34.9 亿元（+18.8%），归母净利2.4 亿元（+21.3%），扣非后净利润2.1 亿元（+22.1%）。
核心观点：
1、投资收益增加以及费用优化大幅抵消成本上涨影响，推动业绩快增长：Q3 单季度公司净利润同比增长35%至7301 万元，扣非后净利润同比增长25.6%至6402 万元。其中，单三季度净利润率提升0.86pct 至6.3%，主要源于几方面：第一，销售费用率与财务费用率分别下降0.9pct/0.98pct，主要是今年广告宣传支出相对较少，以及去年7 月可转债上市带来利息支出增加，而今年7 月已从交易所摘牌。同时，管理费用率（合并研发支出计算）微降。第二，因购买理财产品取得收益增加较多，三季度投资收益增加233%至955 万元，占营收比重提升0.54pct。
此外，受肉类成本上涨影响，三季度公司毛利率下降1.73pct，公司9 月已对火锅料制品平均提价3-5%左右，目前公司成本端仍承压，不排除进一步提价可能。
2、三季度收入增速略有放缓，阶段性影响有限：Q3 单季度公司收入同比增长16.6%至11.6 亿元，环比放缓明显，可能与公司提价对销售短期影响有关。实际上，从现金流等指标来看，渠道拿货意愿仍较强。三季度分品类来看，面米制品、鱼糜制品、菜肴制品分别增长19.1%、20.6%、30.3%至3.24、4.29、1.37 亿元，表现平稳；肉制品增长2.8%至2.66 亿元，仍处于较低水平。分地区来看，三季度华北地区延续40%左右收入增速，超过东北成为公司规模第二大地区；西南、华南环比提速明显，前三季度分别增长25.6%、26.5%；东北地区三季度下滑，核心市场华东等地则表现相对平稳。此外，公司经销渠道规模大，发展稳定，电商渠道规模小，呈爆发式增长。
3、持续看好公司产能稳步释放下收入持续快增长，成本端压力中长期看可转移：受益于生活便捷化以及餐饮成本提升，速冻行业还有非常大的提升空间，安井作为行业龙头，全国化产能布局，目前全国共有七个生产基地，预计24 年总投放产能在今年基础上可翻倍，足以支撑每年收入接近20%左右复合增速。
此外，公司规模大，鱼糜等上游原料采购具备规模优势，抗风险能力强，逆势可扩张份额。预计四季度公司成本端仍有一定压力，但是中长期看公司可通过持续提价转移成本上涨影响。
4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司19-21 年EPS 分别为1.41/1.66/2.09 元，对应估值分别为37/32/25 倍，考虑公司成长确定性高，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：1）食品安全风险；2）新产能释放不达预期；3）成本大幅上涨拉低盈利等风险