3Q19 业绩符合我们预期
华能国际公布前三季度业绩：前三季度收入1,272 亿元，同比增长1.0%，归母净利润53.9 亿元，同比增加171%。
3Q19 盈利大幅回升、扭亏为盈，符合预期。2019 年三季度，在公司发电量同比下降8.3%的情况下，受益于电价稳健表现（不含税电价同比+0.9%）及单位燃料成本下行（同比-5.2%），公司3Q19归母净利润，较去年同期的1.4 亿元亏损，同比大幅提升至15.7亿元，实现扭亏为盈，基本符合我们的预期（16.5 亿元）。
风电抢装或带来负债规模提升，单季度财务费用同比增加11%至30 亿元水平。我们测算，公司三季度末带息负债规模同比+7.4%。
发展趋势
看好四季度盈利复苏趋势延续。进入10 月以来，现货煤价环比下行，同比降幅平均达到12%。考虑到去年4Q 现货均价在633 元/吨，而当前处在575 元/吨，我们认为燃料成本在四季度将继续正面贡献火电板块盈利复苏，公司全年有望实现我们的盈利预测61.4 亿元。
盈利预测与估值
考虑到业绩和我们预期的基本一致，我们维持公司2019/20 年全年盈利预测不变。
公司A/H 股价自9 月下旬以来已分别回调11%/5%，反映明年电价压力。A 股目前股价对应2019/20 年14.7/11.8 倍市盈率，1.0/1.0倍市净率和4.8%/5.9%股息率；H 股现价对应2019/20 年8.6/6.8倍市盈率，0.6/0.6 倍市净率和8.0%/10.1%股息率。我们认为公司股息率等估值水平具备吸引力，维持公司A/H 股“跑赢行业”评级，目标价人民币8.29 元/港币6.00 元，较当前股价有44%/61%上行空间。当前A 股目标价隐含2019/20 年21.2/17.0 倍市盈率，1.4/1.4 倍市净率和3.3%/4.1%股息率；H 股目标价隐含2019/20 年13.8/11.1 倍市盈率，1.0/1.0 倍市净率和5.0%/6.3%股息率。
风险
煤价高于预期，用电需求不及预期。