公司近况
华能国际公布2019 年三季度经营数据：三季度境内电厂发电量、售电量同比下滑8.3%/6.0%至1,068/1,030 亿千瓦时。2019 年前三季度发电量、售电量同比下滑7.5%/6.4%至3,022/2,880 千瓦时。
电价方面，2019 年前三季度公司平均上网结算电价同比增长0.1%至417.7 元/兆瓦时。共结算市场化电量1,465 亿千瓦时，占比51.2%（同比提升10.8 个百分点）。
评论
三季度电量降幅略好于预期，不含税电价小幅上涨。公司三季度发电量同比下滑8.3%，售电量同比下滑6.0%，略好于我们预期。
售电量降幅小于发电量主要由于公司福建罗源电厂作为应急备用电源不纳入发电量统计，但产生售电量及相应收入。分省来看，3Q19 公司黑龙江、海南、湖北机组电量增长最快，同比分别+29%、+21%、+18%；重庆、山东、贵州下滑最多，同比分别-25%。-24%、-24%。分电源来看，三季度公司煤机、燃机、水电、风电、光伏机组发电量分别同比-8%、-3%、-37%、-1%、+9%。
电价方面，公司公告前三季度平均上网电价为417.7 元/兆瓦时，同比提升0.1%。考虑到上半年公司平均上网电价同比提升0.2%至419.5 元/兆瓦时，我们推算三季度公司上网电价同比下降约2%至414 元/兆瓦时，不含税电价或实际同比上升1%，增幅较二季度（同比增加3.5%）有所下降，或主要由于市场电比例由上半年的47.1%进一步扩大到了前三季度的51.2%。我们测算，三季度公司市场电占比或同比增加10 个百分点至57%。
除电价上行利好外，我们认为燃料成本下行也将继续贡献三季度盈利大幅提升。根据三季度的电煤数据走势，我们推测华能国际单位燃料成本有望同比下行约6%，推动公司盈利达到17 亿元水平，较去年同期的亏损1.4 亿大幅提升。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变。华能国际-A/H 目前交易于2019 年14.9/8.5 倍市盈率和1.0/0.6 倍市净率。维持华能国际-A/H“跑赢行业”评级，目标价人民币8.29 元/港币6.00 元，对应当前股价有42%/61%上行空间。华能国际-A/H 目标价隐含2019 年21.2/13.8倍市盈率和1.4/1.0 倍市净率。
风险
煤价波动，电力需求不及预期。