2019 年3 季度扣非盈利超出我们的预期
鸿路钢构公布2019 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入76.4亿元，同比增长48.0%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长1.6%；其中第三季度实现收入28.6 亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润1.7 亿元，同比减少1.5%，单季报表利润同比减少主要因确认结转的政府补助减少（公司未确认的政府补助体现在“递延收益”科目中，而截至3Q19 末公司未确认政府补助为4.5 亿元，达历史高位）；三季度公司实现扣非净利润1.6 亿元，同比增长108.6%，因钢结构主业增长强劲，扣非盈利超出我们预期。
2019 年第三季度，公司毛利率同比提高1.7ppt 至14.9%；四项期间费用率合计同比持平，其中销售/管理/财务费用率分别同比降低0.2/0.8/0.1ppt，研发费用率同比提高1.2ppt；营业利润率同比提高2.1ppt；而营业外收入同比明显减少90.9%，主要因确认结转的政府补助减少，成为拖累公司3Q 业绩的主要原因；第三季度公司整体净利率为5.9%，同比降低2.5ppt。1-3Q 公司经营现金净流入同比减少53.4%至5.3 亿元，我们认为主要因应付款周转加快；投资现金净流出9.3 亿元，同比基本持平。
发展趋势
新签订单有望保持强劲。公司前三季度新签订单合计约117 亿元，相当于2018 全年新签订单的99%；其中新签工程/材料订单分别约11、106 亿元，分别相当于2018 全年的36%、121%，钢结构材料类新签订单延续强劲。我们预计公司较强的行业竞争力有望驱动全年订单延续快速增长，进而带动收入增长保持强劲。
毛利率逐季提高，成本控制取得成效。2019 年前三季度公司累计毛利率同比仍有所减少（-2.8ppt），但单季度毛利率逐季提高，我们认为主要得益于钢价回落以及新建生产基地产能利用率的提升带来规模效应。我们预计随着产能继续释放，公司四季度毛利率有望继续回升，建议继续关注公司成本控制情况。
盈利预测与估值
当前公司订单饱满，我们预计未来公司收入强劲增长、产能利用率提高以及原材料成本走低有望继续驱动扣非盈利快速增长。我们维持盈利预测不变。当前股价对应8.7x 2019e P/E，维持跑赢行业评级和目标价9.2 元（10x 2019e P/E），较当前价有15%空间。
风险
钢结构订单增长放缓，收到政府补助明显减少。