投资要点
事件：10 月22 日公司公布2019 年三季报，19Q1-3 实现营业收入15.55 亿元，同比+34.07%。归母净利润6.70 亿元，同比+32.17%%，扣非归母净利6.33 亿元，同比+38.86%，其中Q3 实现营收4.84 亿元，同比+26.71%，归母净利润2.04 亿元，同比+18.95%，扣非归母净利1.92 亿元，同比+24.89%。Q3 非经常性损益0.12 亿，主要系政府补助和委托投资和管理资产的收益。
Q3《问道手游》营销力度减弱致业绩增速回落。2019Q1-3 营收同比增长34%，主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《末日希望》等新游贡献收入，Q3 单季度实现营收同比增长27%，环比增速有所下滑，主要系Q3《问道手游》营销力度减弱，流水出现自然下滑。19Q1-3公司整体毛利率91.65%（同比+0.19pct），期间费用率31.57%（同比+2.71pct），其中销售费用率11.09%（同比+4.03pct），主要系报告期上线多款新游，营销推广费用增加；管理费用率7.03%（不含研发，同比+0.01pct）；研发费用率14.75%（同比-2.21pct）；财务费用率-1.30%（同比+0.88pct）；净利率55.43%（同比+0.37pct）。其中Q3 毛利率92.87%（同比+1.11pct），期间费用率34.02%（同比+5.92pct），销售费用率12.72%（同比+5.04pct），管理费用率7.55%（不含研发，同比-0.41pct），研发费用率16.05%（同比-1.08pct），财务费用率-2.3%（同比+2.37pct），净利率54.15%（同比-2.70pct）。
《问道手游》长线运营优异，Q4 大幅推广有望拉动业绩增速回升。19 年截至10 月22 日，《问道手游》基本均维持iOS 游戏畅销榜前40 名，4 月开启3 周年年度大服，邀请周华健代言并开展系列活动，促进老玩家回流，助推2 季度流水增长，根据七麦数据，2 季度《问道手游》iOS 游戏畅销榜平均排名约第24 名，预计最高月流水超2 亿；3 季度营销力度有所减弱，流水出现下滑，iOS 游戏畅销榜平均排名约第33 名，根据以往经验，4 季度营销力度有望再次加大促进流水回升。
Roguelike 品类持续迭代，大IP 作品《失落城堡》将于近期上线。自16 年起，公司陆续在Roguelike 领域推出新品，持续迭代。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，在该品类游戏运营上积累了独到的经验。《贪婪洞窟2》18 年底上线，19 年截至目前在iOS 游戏付费榜平均排名第17 名；今年年9 月上线新游《伊洛纳》，目前TapTap 评分7.3，超87万人安装；大IP 作品《失落城堡》预计于10 月24 日正式上线（PC 版已验证玩法，Steam 销量130 万，TapTap 目前评分9.6，预约人数超71 万）。
新游运营情况良好，储备产品线涵盖多品类。自研：《奇葩战斗家》8 月上线，目前安装量超150 万；另外储备有《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》等产品及重磅自研项目《M68》。代理：9 月上线《人偶馆绮幻夜》，目前TapTap评分9.5 分，超64 万人安装；《末日希望》TapTap 评分9.6，预约人数超22万。另外储备有二次元品类《花灵》、《君临之境》等，产品线涵盖多品类。
盈利预测与投资评级：预计19-21 年维持营收19.9/23.2/26.6 亿元，归母净利润9.0/10.5/12.2 亿元，EPS 分别为12.5/14.7/16.9 元，考虑公司自研及长线运营能力，给予20 年25 倍估值，目标价367.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。