事件：平安银行前三季度营业收入1029.58 亿元，同比增长18.8%，归属于本公司股东净利润236.21 亿元，同比增长15.5%，对应EPS 为1.32 元/股；期末总资产3.71 万亿元，较期初增长8.5%，归属于普通股股东净资产2681.2 亿元，较期初增长21.8%，对应BVPS 为13.82 元/股。
投资要点
盈利预测与投资评级：平安银行前三季度ROAE 剔除可转债摊薄影响后仍达到12.88%，盈利增速较中报继续小幅上行，资产质量向好，我们认为总体业绩优异，继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、2020 年净利润增速分别为18.8%、15.9%，目前估值1.23x2019PB、1.13x2020PB，维持“买入”评级，目标估值1.35x2020PB，对应目标价20.19 元/股。
前三季度ROAE 剔除可转债摊薄影响后达到12.88%，单季度利润创新高。1）公司前三季度ROAE 达到12.64%，较中报小幅提高1BP，同比提高4BP，而如果剔除三季度260 亿元可转债转股的摊薄影响，则前三季度ROAE 达到12.88%，较中报提高25BP，同比显著提高28BP，由此判断公司总体盈利表现非常优异，同时ROAA 保持0.88%。2）收入/PPOP/净利润增速分别达到18.8%/19%/15.5%，意味着第三季度利润82.18 亿元创单季历史新高，在同比高基数下增长16%。3）分拆利润表，利息净收入仍是收入主要驱动因子，同比增速提升至21.5%，意味着第三季度单季高增长32.4%，此外，非利息收入占比稳定于36%；支出端成本收入比稳定于29.4%，而信贷成本走高是压制利润增速的主要因素，我们测算前三季度年化信贷成本（分母不含贴现业务）达到2.45%，较上半年上升7BP，同比上升19BP。
贷款收益率走低造成净息差环比小幅下行，符合市场环境，负债成本继续改善。公司前三季度净息差与中报持平，同比提高33BP 至2.62%，对应第三季度单季环比下行9BP 至2.62%，符合行业趋势。1）资产端收益率单季环比下行10BP 至5.17%，主要源于贷款收益率环比下行19BP 至6.55%，实际上对公、零售分别环比下行27BP、21BP，但零售贷款日均余额占比环比提高1.42pct 至60.3%（新一贷规模二季度小幅压降后重新增长），结构调整缓和了贷款收益率下行幅度。2）负债端成本率优于预期，第三季度继续单季环比下行2BP 至2.62%，主要受益于市场化负债利率下行且占比继续提高，含存单在内的同业负债日均余额占比单季环比提升1.8pct至28.6%，而存单、其他同业负债成本率分别单季环比下行26BP、5BP。
逾期贷款双降，资产质量总体延续改善趋势，零售核心产品不良率有所企稳。公司9 月末不良率、关注率1.68%、2.39%，环比分别持平、下行9BP，逾期贷款比例90 天以上贷款占比环比降低12BP 至1.46%，偏离度环比继续降低7pct 至87%，未来有望进一步改善逾期60 天以上偏离度（顺应监管导向）。总体及逾期90 天以上拨备覆盖率分别达到186%、214%，环比分别提升3.7 pct、19.5pct，风险抵补能力继续补强。产品层面：1）“新一贷”、信用卡三季度小幅扩盘后，不良率分别环比下行1BP、2BP 至1.12%、1.35%，不良余额稳定，在零售市场总体风险上升背景下，我们看到公司核心产品资产质量企稳；2）一般企业贷款不良贷款环比双升，不良率环比上行19BP 至2.9%，宏观下行压力对资产质量的影响有所显现，需观望。
风险提示：1）宏观经济下行，资产质量承压；2）零售业务不良率上行；3）对公业务发展不及预期。