中国联通发布2019 年三季报：2019Q1-Q3实现营业收入2171 亿元，同比减少1.18%；归母净利润43.2 亿元，同比增长24.4%；毛利率27.5%，较18 年末提升0.9 个pct；净利率4.49%，较18 年末提升1.3 个pct；2019Q3 单季度营业收入721.7 亿元，同比增长2.2%；归母净利润13 亿元，同比增长46.6%。截止2019Q3，中国联通移动用户3.25 亿人，4G 用户数2.51 亿人，移动出账用户ARPU 值为40.6 元，相比2019H1 上升0.2 元。
创新业务增长势头强劲，主要得益于IDC 与云计算，整体主营业务保持稳定创新业务快速增长，整体主营业务基本保持稳定。分业务数据：产业互联网业务收入242.9 亿元，同比增加40.8%。得益于创新业务（IDC 及云计算业务）快速增长拉动，固网主营业务收入达到788.6 亿元，同比增加7.7%。整体主营业务收入1,985.3 亿元，同比下降0.7%，跌幅较今年上半年的-1.1%有所缓和。
成本管控良好，盈利能力提升助力净利润率显著提升成本端管控良好，用户发展成本及相关销售费用微增，盈利能力提升助力净利率显著提升。2019Q1-Q3 折旧及摊销同比下降4.5%，得益于资本开支的良好管控；网络运行及支撑成本同比下降4.5%，主要得益于对维护费用和电费的有效控制；公司严控用户发展成本，使销售费用得到良好管控，2019Q1-Q3 销售费用257.1 亿元，同比微升1.7%。
归母净利润43.16 亿元，同比增长24.38%；净利率4.49%，较18 年末提升1.3 个pct。
5G 用户预约数持续增长，ARPU 值有望随5G 建设的推进逐步回升三大运营商5G 套餐预约总数超1100 万，保持持续增长态势，ARPU 值有望随着5G 建设周期逐步回升。截止10 月15 日，中国移动5G 预约用户数超660 万，中国联通5G 预约用户数超229 万，中国电信5G 预约用户数超232 万，合计5G 预约用户数达1121万。初步预计5G 套餐价格约为160-200 元/月，将显著提升运营商整体ARPU 值，我们认为5G 用户市场将持续增长为整体业务营收增长贡献新增量。
投资建议
随着5G 建设的推进，5G 用户数将持续增长，ARPU 值提升推动公司业绩增长；联通电信5G 共建共享，有助于降低5G 网络建设的资本开支和运维成本，加速5G 建设，增强5G 网络与产品服务相关竞争力；对比全球主流运营商，公司PB（MRQ）为1.35X（海外主流运营商普遍超过1.8X），EV/EBITDA 为3.91X（海外主流运营商普遍超过5.5X），我们认为未来公司ROE 的提升将带动估值上行。预计2019-2021 年实现归母净利润58.9/75.6/94.9 亿元，同比增长44.2%/28.3%/25.6%，给予“推荐”评级。
风险提示
5G 建设不及预期，国内运营商资本开支不及预期，共建共享实施不及预期风险。