本报告导读：
公司前三季度业绩符合预期，上调盈利预测及目标价；经营环境持续改善，传统业务开始企稳；共建共享助力提升5G 网络竞争力，产业互联时代具有较大业绩弹性。
投资要点：
维持“增持”评级，上调盈利预测及目标价。公司2019 年前三季度实现营收2171 亿元，同比下降1.2%，归母净利润43.2 亿元，同比增长24.4%，业绩符合市场预期。基于运营商竞争环境改善预期及5G将带来用户ARPU 提升，我们上调2019-2021 年净利润预测至59.61亿元（+12.01%）、76.76 亿元（+21.82%）、96.99 亿元（+27.92%），对应EPS 为0.19 元、0.25 元、0.31 元。参考运营商整体估值水平，考虑到中国联通在5G 时代可能的份额提升及混改带来的内生改善，给予公司2019 年1.5 倍PB，上调目标价至7.51 元（+3%）。
三季度ARPU 回升，电信业务业绩将企稳。随着资费竞争趋缓，以及公司严控用户发展成本和超低资费套餐，电信业务经营环境逐步改善。2019 年前三季度，公司移动出账用户ARPU 为40.6 元，相比上半年的40.4 元已开始回升。3Q19 单季度实现营收722 亿元，同比增长2.2%，相比Q1 和Q2 单季度收入同比由负转正。同时，公司前三季度经营现金流量净额768 亿元，相比半年报436 亿元有大幅提升。
共建共享助力降低成本，提升网络竞争优势。公司将与中国电信在全国合建一张5G 接入网，有助于在较低网络建设和运维成本下，缩小与竞争对手在移动网络覆盖方面的差距，形成更好竞争格局。
5G 时代产业互联网业务孕育巨大潜力。2019 年前三季度，公司产业互联网收入同比上升40.8%,未来借助5G 网络将带来较大业绩提升。
风险提示：竞争环境改善或不及预期，5G 用户发展或不及预期。