事件。2019 年10 月22 日，公司发布2019 年第三季度报告：2019 年前三个季度，宁波高发实现营业收入6.58 亿元，同比下跌35.35%；实现归母净利润为1.40 亿元，同比下跌32.19%。
19Q3 公司营收跌幅环比收窄，归母净利润同比增速转正。分单季度看，19Q3公司实现营收2.21 亿元，同比下跌21.09%，较19Q2 跌幅进一步收窄；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长2.26%，较19Q2 -37.78%的同比增速有明显改善。
19Q3 公司盈利能力同环比皆有改善，期间费用率呈下降趋势。19Q3 公司毛利率同比+0.39 个pct，环比+1.66 个pct；净利率同比+5.32 个pct，环比+1.88个pct。期间费用率整体控制得当，同环比均呈下降趋势。
公司客户结构升级和产品结构升级长期逻辑不因行业短期负面影响而改变。
根据2019 半年报，公司主要产品电子变速器操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂配套资格，电子油门踏板取得了广汽乘用车配套资格，同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核，客户开始向合资品牌主机厂突破。从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器，公司产品结构不断升级，我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。
盈利预测与投资建议。我们认为，汽车行业持续低景气，公司作为下游零部件公司受到行业的负面影响，长期看公司客户结构升级和产品结构升级的逻辑不变。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.01/2.28/2.56 亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.11 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其2019 年17-20 倍PE，对应合理价值区间14.96-17.60 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期；新产品质量风险；客户开拓不及预期。