事项：
公司于2019 年10 月22 日公布了2019 年三季度报表。2019Q3 实现营业收入4.84 亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04 亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。
评论：
公司Q3 实现营业收入4.84 亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04 亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50 亿元，同比增长28.24%，环比下降13.45%；毛利率为92.87%，同比增长1.11pp，环比增长0.86pp。
Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2 月均畅销排位22 名，我们预计流水过2 亿；Q3 环比略下滑，畅销排位33 名，我们估计流水约为1.9 亿。
Q3 新游上线颇多，获渠道方持续推荐：Roguelike《不思议迷宫》2019H1 仍旧获得ios2 次Today 单独专题推荐和1 次TapTap 编辑推荐，ios 付费榜最高排名22。截至2019Q2，该游戏的累计注册用户数已超过1600 万。《贪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戏付费榜榜首，半年平均排名为13 名。Q3 新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎，均获得了不错的推荐资源，有望继续维持稳定流水。
Q4 高预约数《失落城堡》即将上线：公司目前的游戏储备充分，Q4 定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》，《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益，新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类，有望为手游流水再添增量。
盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定，《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4 集中上线。全年产品储备充足，且大多数已获得版号。我们预测19/20/21 年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿（因问道数据下滑我们对估值进行调整，原为9.06/10.22/11.64 亿），对应EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 为24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位数为17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异，我们根据公司近期TTM P/E 均值23.60X，我们维持“推荐”评级，调整目标价至：287.21 元。
风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。