一、事件：
公司公布2019 年三季报，实现收入72.95 亿元（+6.63%），实现归属于上市公司净利润10.40 亿元（+10.61%），扣非归母净利润9.57 亿元，实现同比增长20.33%。
二、点评：
业绩符合预期。Q3 单季度实现收入23.56 亿元（+3.47%），归母净利润3.01 亿元（-1.91%），扣非口径3.0 亿元（+33.1%），Q3 单季度研发费用1.93 亿元（+81.98%）。前三季度毛利率同比+2.1pp,主要是毛利率较高的化学制剂收入占比提升。研发费用为4.82 亿元（+37.6%），主要是重组人源化抗人IL-6R 单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段，研发费用增加所致。
艾普拉唑系列高速增长，鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为20%。化药制剂药品销售收入39.3 亿元（+17.2%），其中，消化道领域收入13.8 亿元（+43.7%），心脑血管领域收入2.2 亿元（+14.57%），抗微生物收入4.4 亿元（+6.05%），促性激素收入14.4 亿元（+15.03%）。
中药制剂收入10.0 亿元（-18.5%）。诊断试剂及设备产品收入5.5 亿元（-12.9%）。原料药和中间体产品收入17.7 亿元（+1.83%）。
重点品种情况，艾普拉唑肠溶片及注射剂收入7.5 亿元（+67.3%），艾普拉唑肠溶片实现收入6.8 亿元（+53.6%），继续保持高速增长，预计肠溶片各省医保今年正式执行放量增长；亮丙瑞林微球收入7.4 亿元（+24.7%），符合预期；尿促卵泡素收入4.9 亿元（+6.60%）平稳增长，符合预期。基层推广品种抗病毒颗粒收入2.1 亿元（-16.5%），预计与去年流感大爆发导致去年基数高有关，注射用伏立康唑收入2.0 亿元（+6.1%）；雷贝拉唑2.1 亿元（+14.8%）。参芪扶正收入6.7 亿元（-18.46%），鼠神经生长因子收入3.1 亿元（-14.6%），鼠神经因子调出新版医保目录，销售收入规模有可能进一步向，目前鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为20%，占比越来越小。原料药板块特色原料药景气度持续。
研发进展推进顺利。根据公司公告，丽珠单抗公司方面，注射用重组人绒促性素申报生产已进入CDE 审评序列，重组人源化抗IL-6R 已启动III 期临床试验，入组顺利；抗HER2 结构域II 单克隆抗体和抗PD-1 抗体准备Ib 期临床试验；抗人肿瘤坏死因子α抗体已完成Ⅱ期临床试验完成；重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验；重组全人抗RANKL 单克隆抗体处于I 期临床研究阶段；重组全人源化抗OX40 单克隆抗体注射液获临床批文。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为5.1%、12.9%、14.0%，EPS 分别为1.4、1.6、1.8 元，目前股价对应 2019-20 年PE 分别为21/18X，低于历史估值中枢PE（TTM）25 倍。首次评级，给予“推荐”投资评级。
风险提示：参芪扶正销售下滑超预期；艾普拉唑增速不达预期；管线品种临床实验进展不达预期。