事项：公司发布2019 年三季报，1-3Q 实现营业收入38.9 亿元、同增19.0%，归母净利润6.1 亿元、同增26.1%，归母扣非净利润5.9 亿元、同增24.7%，实现每股收益1.06 元。其中，Q3 实现营业收入14.0 亿元、同增18.2%，归母净利润2.2 亿元、同增26.5%
Q3 业绩略超预期。Q3 公司收入同增18.2%，略高于市场预期。毛利率为35.5%、同升1.6pct，期间费用率为15.6%、同升0.9pct，净利润同增26.5%，超市场预期。
Q3 开店增速放缓，同店增速维稳。Q3 收入同增18.2%，继续维持高增长态势。我们认为收入增长主要来自于：1）预计Q3 门店净增200 家左右，开店速度较Q2 有所放缓（Q2 开店加速、净增330 家左右），全年完成净增1000家左右门店的目标无忧。2）新店进入稳定期，逐步贡献收入。今年开店节奏是前高后低，上半年开店较多，净增683 家，新店经营逐步进入稳定期，收入在Q3 有所体现。3）促销+提价+门店升级，同店增速稳定。今年公司持续进行满减活动、年初部分区域的产品提价、增值税下调的变相提价、高势能门店升级等因素，使得同店收入增速稳定在3%-5%。分产品来看，1-3Q禽类鲜货收入29.6 亿元、占比77.8%，贡献主要收入，其次是蔬菜4.0 亿元，占比10.6%。分地区来看，华中、华东、华南收入占比较高，分别为26.5%、25.4%、18.8%。
Q3 毛利率稳步提升，费用率稳中有升。Q3 归母净利同增26.5%，维持高增长；净利率为15.6%，在历史高位运行。1）毛利率稳步提升。Q3 毛利率为35.5%，同比提升1.6pct，环比提升0.5pct，原因为相较于3Q18 的鸭副价格高位，3Q19 的原料成本有所下降，因此毛利率同比大幅提升；1H19 鸭脖价格虽有上涨，但鸭锁骨、鸭翅等部分主力鸭副的采购价有所下降，部分对冲了鸭脖价格上涨，因此毛利率环比也有所改善。我们判断，18 年是鸭副价格的高点，19 年毛鸭价格上涨会加快农户补栏，最终导致鸭副的供给增加，在需求稳定的情况下，鸭副价格有望走低，今年公司原料成本的压力有所缓解。2）费用率稳中有升。Q3 期间费用率为15.6%、同升0.9pct，其中销售费用率为9.7%，同比提升1.2pct、环比提升0.9pct，主要系加大促销活动等所致；考虑研发费用在内，管理费用率为5.4%，同降0.8pct。
全年业绩无忧，盈利持续提升可期。公司今年开店节奏加速，预计前三季度净增900 家门店左右，全年大概率完成1000 家门店的目标；再加上前期新店进入稳定期，收入逐季体现；香港、新加坡的门店增长可观，前三季度收入达到0.6 亿元，成为新的增长点，全年收入有望增长18%。根据公司战略，绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200 家，加速开发高势能门店，同时推动线上线下融合发展，收入弹性将不断提高。19 年公司开始着手新品牌“椒椒有味”，开店卓有成效从区域迈向全国，未来开店速度有望加快。此外，公司参投多个食品连锁及餐饮项目，待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看，公司有望保持稳定的业绩增速。
盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头，渠道、产能、规模优势明显，门店扩张和内生增长将增厚公司业绩，新品类串串在稳步推进，有望成为新的增长点。考虑到前三季度业绩维持高增长，我们上调公司业绩，预计公司19-21 营业收入增速为18.0%/15.0%/13.0% ； 净利润增速为26.0%/18.2%/17.7%；EPS 为1.41/1.66/1.96 元，对应PE 为32/27/23X，维持“推荐”评级。
风险提示：鸭副价格上涨压力，开店速度不及预期，食品安全问题。