报告摘要：
事件：公司发布2019 三季报，前三季度营业收入首次超过千亿，达到1107.56 亿元，同比增长42.37%，归母净利为238.16 亿元，同比增长14.96%，创三季报业绩历史新高。每股收益为4.49 元。
Q3 自产水泥熟料销售增速依然较好，贸易收入继续高增。2019 年第三季度营业收入为391.13 亿元，同比增长22.04%。我们测算公司2019Q3 自产自销水泥熟料收入为270 亿元，同比增长仅有9%左右，Q3 淡季销量同比增加12%左右，吨销售均价同比下降3%左右。2019Q3 公司贸易业务收入继续保持高增态势，测算其单季收入为128 亿元，已达2019H1 的65%以上，公司贸易业务收入以加强市场控制力为目的，毛利较低不到1%，贸易业务收入的高增导致整体毛利率继续下行。贸易业务影响和吨售价下降的情况下，2019Q3 海螺水泥销售毛利率同比下降5 个百分点，前三季度销售毛利率同比下降9 个百分点。整体来看，公司淡季自产水泥熟料销售增速依然较好，公司以量换价和贸易收入保持高增推高公司营收增速。
在手货币资金高企和较低资产负债率为下一轮并购整合创造基础。2019前三季度海螺水泥经营活动现金净流量在去年高基数的基础上继续同比增长26.05%，公司单三季度经营活动现金净流量为115.11 亿元，同比增加32.43%。公司收现比保持在127.25%的高位，2019 年三季度末在手货币资金为445.49 亿元，创下历史新高，与此同时公司近年来负债规模不断减少， 2019 年三季末资产负债率相较年初继续保持下降，降幅为1.62个百分点。目前水泥行业景气程度仍处于历史高位，决定景气度的因素主要在于需求端，我们判断2019Q4 地产端需求依然会保持平稳，但如若未来行业走入下行周期，海螺水泥充足的现金储备和较大的杠杆空间会为公司在下一轮行业并购整合中创造强大的资金保障。
骨料业务和海外市场有望成为公司新的增长点。2019H1 海螺新增1 个水泥磨项目、1 个商品混凝土项目以及2 个骨料项目，在国内新增水泥产能受限的情况下公司积极推进海外市场建设和水泥产业链拓展，海螺是中国水泥出海的标杆，海外水泥熟料产能已达1016.8 万吨，海外产能规模在国内水泥厂商中遥遥领先。与此同时，公司还积极沿着水泥产业链拓展新业务，骨料产能建设速度在不断加快。2019H1 公司海外市场业务营收为8.93 亿元，同比大幅增加85.32%。与此同时，公司还积极沿着水泥产业链拓展新业务，骨料产能建设速度在不断加快，2019H1 公司骨料业务营收为4.61 亿元，同比增加33.45%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年到2020 年的每股收益为6.25 元、6.82 元和7.08 元，对应的动态PE 为6.7 倍、6.15 倍和5.92 倍，考虑到公司规模优势明显，竞争力强，资金充裕外延式扩展能力强，海外拓展和新业务发展具备新空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：地产水泥需求和海外拓展不及预期。