事件：公司发布2019 年三季报。报告期内公司实现营业收入10.50 亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润3.41 亿元，同比增长23.69%。其中Q3 单季度实现营业收入4.62 亿元，同比增长25.21%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长29.56%。
点评：口腔CT 业务快速增长以及Q3 单季度色选机海外出口收入快速提升共同驱动下，公司Q3 业绩略好于预期。中长期看，色选机出口以及口腔CT 市场空间广阔，看好公司成长性，维持强烈推荐投资评级。
业绩稳步增长，Q3 略好于预期。2019 年前三季度公司业绩稳步增长， 其中Q3 增速有所提升，Q3 业绩略好于预期主要有两方面原因：一方面口腔CT 维持较快增速，另一方面2019 年公司加大海外市场布局显成效，Q3 色选机海外出口收入同比快速提升。
毛利率提升叠加费用率下降，共同推动公司盈利能力进一步增强。报告期内公司利润增速高于营收增速，公司盈利能力有所提升，最直观反映是2019Q1-3 净利率达到38.23%，较去年同期提升1.08 个百分点。①毛利端，2019Q1-3 公司整体毛利率达到了55.52%，较去年同期提升0.99个百分点，主要原因是毛利率较高的口腔CT 以及海外出口色选机收入占比提升所致。随着后续主营产品的持续升级以及口腔CT 规模效应，公司整体毛利率仍具备提升的潜质。②费用端，受益销售费用率和管理费用率下降，2019Q1-3 公司期间费用率为19.97%，较去年同期微降0.06 个百分点，对整体净利润率提升有一定促进作用。
色选机海外出口加快布局，CBCT 市场空间广阔，看好公司成长潜力。①粗略测算海外色选机市场是中国的2 倍多，2018 年公司色选机出口收入仍不到3 个亿。2019 年公司在印度发布新产品并成立首家海外办事处，加快全球市场布局，Q3 海外出口已经显成效，我们判断公司色选机出口有较大的提升空间。②我们认为CBCT 在国内势必会经历三个发展阶段，短期内主要是新增民营口腔诊所带动的需求增长，中长期则是渗透率提升以及存量设备更新带来的CBCT 需求，市场空间充足。公司作为国内CBCT 市场龙头，始终走在进口替代前列，市占率超过30%，基于产品性能持续突破以及团购等销售渠道打开，公司CBCT 业务具备高速成长的潜质。基于对两块业务以及公司布局其他医疗器械产品的前景判断，看好公司成长潜力。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为5.42、6.52、7.77 亿元，同比增速分别为20.97%、20.31%和19.12%；对应EPS 分别为0.80、0.96、1.15 元，对应PE 分别为40.49、33.65、28.25 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：色选机需求不及预期，海外业务增长不及预期，CBCT出货量不及预期，产品大幅降价