一、事件概述
公司发布2019 三季报，前三季度实现收入38.86 亿元（+18.98%），归母净利润6.14 亿元（+26.06%），扣非净利5.92 亿元（+24.71%）；单三季度实现收入13.96亿元（+18.21%），归母净利润2.18 亿元（+26.54%），扣非净利2.03 亿元（+23.71%）。
二、分析与判断
开店及同店双升，公司全年收入稳增可期
公司前三季度实现收入38.86 亿元，同比+18.98%；单三季度收入14 亿，同比+18.2%。预计公司完成全年800-1200 家开店目标难度不大，开店增速维持在8%-10%；另一方面，公司加速高势能门店的开发、升级改造，预计全年同店收入有望取得5%以上增幅。分产品来看，前三季度蔬菜类占比略有提升。分地区看，前三季度华南地区/海外市场收入占比分别为18.81%/1.51%，是增长较快的区域。
成本费用压力不大，利润率有望再提高
前三季度毛利率34.7%，同比-0.22ppt，Q3 鸭副原料成本压力减小，毛利率环比+0.5ppt，预计全年成本端压力不大。前三季度三费率14.6%，与上年同期保持相同水平。其中销售/管理/财务费率分别为8.72%/5.1%/0.54%，同比+0.32/-0.93/+0.58ppt。前三季度净利率为15.81%，同比+0.89ppt，主要是源于投资收益的贡献。未来规模效应逐步显现，利润率有望再提升。前三季度经营活动现金流量净额约为8.64 亿元，同比+67.41%，主要是收入增长带动。
中长期看，产能和开店同时扩张，稳健成长可期
中长期看，我们判断公司开店上限在2 万家以上。公司提前筹备产能建设，可转债项目包含天津、江苏、武汉、海南共7.93 万吨产能。公司的成长具有高确定性，随着产能及门店陆续投入运营，收入利润将稳步提升，且仍有较大增长空间。此外，公司通过“椒椒有味”进入串串行业，对外投资入股和府捞面、幸福西饼等，未来有望打造成一流特色美食平台。
三、盈利预测与投资建议
预计19-21 年收入为50.29/57.04/64.1 亿元，同比+15.1%/13.4%/12.4%；归属母公司净利润为7.86/9.33/10.95 亿元，同比+22.7%/18.7%/17.4%，折合EPS 1.37 /1.63/1.91 元，对应PE 为32X/27X/23X.。目前公司估值水平和食品板块估值基本相当，但考虑到公司业务扩张的确定性，仍维持“推荐”评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。