投资要点：
公司19 年前三季度营收同比增长14.5%，Q3 利润增长加速，符合预期。1）19 年前三季度营收及利润稳步提升。2019 年前三季度实现营收17.4 亿元，同比增长14.5%；归母净利润8727 万元，同比增长33.0%；扣非净利润7327 万元，同比增长33.8%，业绩稳健增长。2）19Q3 单季度利润增长提速。19 年Q3 单季度实现收入5.6 亿元，同比增长11.7%；归母净利润2498 万元，同比增长49.5%；扣非净利润2237 万元，同比增长56.6%。
继Q2 营收增长提速后，Q3 利润释放加速。
19 年前三季度盈利水平稳健向好。1）盈利水平持续提升。2019 年前三季度公司毛利率同比提升2.2pct 至29.6%，带动净利率同比增加0.7ptc 至5.4%。2）展店加速带动销售费用率略有上升，股权激励、员工绩效和新增办公室等带动管理费用率略有上升。2019年H1 期间费用率同比增长1.5pct 至23.0%，其中销售费用率同比上升1.4ptc 至20.0%，管理费用率同比上升0.6pct 至3.3%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加，经营活动现金流较上半年明显好转。2019 年前三季度应收账款5257 万元，同比增长75.9%；存货5.7 亿元，同比增长10.5%；经营活动现金流净额2136 万元，同比下降65.9%，系公司支付税金、增加备货所致，但较上半年经营现金流净流出50 万，Q3 现金流明显好转。
门店营收占比近9 成，电商App 高速增长拉升业绩增速。1）分业态看，线下直营门店营收占比88.7%，电商平台以78%的收入增速领跑。门店销售营收同比增长15.7%至15.5亿元，占比88.7%，毛利率同比提升1.8pct 至26.1%；电商销售同比增长78.1%至4851万元，占比2.8%，毛利率同比提升3.2pct 至12.7%；批发略有波动，营收同比下降52.0%至2974 万元。2）分产品看，奶粉和用品类为公司营收主力，棉纺类高速增长。奶粉类营收同比增长15.6%至8.1 亿元，用品类营收同比增长9.1%至4.2 亿元，合计占比约7 成；棉纺类同比增长26.7%至1.7 亿元，增速领跑，年初清货拉低毛利率8.9pct 至40.3%；玩具营收同比增长17.4%至7591 万元，业绩亮眼；车床和婴儿抚触业务营收略有波动。
3）分地区看，上海营收贡献过半，浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长3.6%至8.3亿元，营收占比51.0%，净开店10 家达94 家；浙江营收保持高速上升，同比增长31.2%至2.9 亿元，净开店7 家达53 家；江苏营收同比增长17.4%至2.4 亿元，净开店4 家至55 家 0bGL；福建营收同比增长20.6%至2.5 亿元，净开店3 家至45 家；新布局的重庆地区营收2287 万元，门店数量为19 家。
19 第三季度展店数量较上半年明显加速，上海和浙江将成为第四季度新店集中布局区。1）Q3 展店加速，单季度净开店达15 家。19 年前三季度公司新开店39 家，淘汰门店14 家，净增25 家，净增面积1.6 万㎡，其中上半年净增10 家，净增面积9836 平方米，Q3 净增15 家，净增面积6074 平方米，Q3 展店提速明显。2）上海和浙江为Q4 展店核心区域，预计Q4 新开店22 家。目前已签约待开业门店33 家，面积2.1 万㎡，主要布局上海和江苏，其中上海待开业15 家，面积7754 ㎡，江苏地区待开业7 家，面积7172 ㎡。
公司身处万亿母婴市场优质赛道，18 年进入加速展店通道，带动营收和利润稳步提升，19 下半年储备店铺33 家，开店提速符合预期，盈利能力稳健向好，维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头，行业进入整合期，公司展店持续加快，并逐步拓展华中华南等地区，有望打开新增长空间。我们维持原盈利预测， 预计2019-2021 年归母净利润1.46/1.81/2.12 亿元，对应PE 为31/25/21 倍，维持增持评级。