事件：公司公告19Q3业绩，2019年1-9月份实现收入及归母净利润17.4亿和8727万元，同比增长14.5%和33.0%。三季度实现收入及归母净利润5.6亿和2498万，同比增长12%和49%，扣非归母净利润同比增长56.6%。
Q3毛利率显著提升带动业绩增长超预期：公司19Q3实现收入及归母净利润增速分别为12%和49%，其中收入端增速较上半年略有放缓，主要系门店零售及批发业务收入增速环比有所放缓，而电商业务延续高增长，同比增速达63%；公司归母净利润Q3增速达49%，较上半年（27%）大幅提升，超预期。主要系Q3毛利率同比提升3.8pct，带动公司净利率同比提升1.2pct。毛利率提升幅度较上半年进一步扩大，主要受益于占比较高的奶粉产品结构升级进一步延续（高端奶粉占比提升），带奶粉品类毛利率同比提升4.3pct。
管理费用率提升2pct，经营净现金流受税费缴纳及备货增加扰动下滑明显：公司Q3管理费率达4.1%，同比提升近2pct，主要系公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致；前三季度公司经营净现金流同比下滑66%，主要为公司增加支付上年末计提税金以及增加备货所致。
我们预期随着相关因素消失或者趋于常态化，两项指标Q4将逐步改善。Q3新开/净开店21家和15家，下半年开店提速，全年开店目标完成难度不大：公司Q3新开店及净开店分别为21家和15家，较上半年开店明显提速，Q3新开店主要分布于上海、浙江、福建等地，公司传统优势地区进一步开店加密。公司全年新开店目标为50-60家，截止目前完成新开店39家，当前储备门店数达33家，我们预期全年开店目标完成难度不大，新开店业绩将稳步释放。
投资建议：维持此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.52、1.92、2.33元，对应最新PE分别为29倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司门店拓展不及预期；宏观经济下行风险