收入稳健增长，业绩略超预期
前三季度公司实现营业收入17.41 亿元，同比增长14.52%；归母净利润0.87亿元，同比增长32.95%，扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长33.75%。
3Q19 公司实现营业收入5.62 亿元，同比增长11.68%；归母净利润0.25 亿元，同比增长49.46%，扣非后归母净利润0.22 亿元，同比增长56.62%。公司业绩略超预期，主要因毛利率提升带动整体盈利水平提升。
毛利率持续提升，盈利水平提升
3Q19 公司毛利率为30.97%，同比提升3.85pct；其中奶粉毛利率提升3.59pct带动作用较大。总费用率同比提升2.45pct，其中，销售费用率21.32%，同比上升1.19pct；管理费用率4.10%，同比提升2.01pct；财务费用率-0.50%，同比下降0.75pct。净利率为4.80%，同比提升1.19pct。
3Q 新开门店21 家，符合预期
3Q19 公司新开门店21 家，1Q-3Q 新开门店39 家，闭店14 家，门店净开25家，开店进度符合预期。其中福建、重庆等新区、次新区域3Q 开店数分别为3 家，2 家。截至3Q19，公司共有直营门店266 家。已签约待开业门店33 家。
电商+自有品牌探索提速
19H1，公司电商平台实现销售收入0.32 亿元，占营业收入的2.68%，收入同比增长87.11%，公司目标全年APP 销量实现1 个亿。19H1，公司自有品牌商品销售1.09 亿元，占商品销售的9.82%，同比增长36.33%。
风险提示
公司同店增速下滑风险；全国新增人口数量下滑。
区域型母婴连锁龙头，维持“增持”评级
公司是华东区域母婴连锁龙头，确立华东、川渝、华南等区域重点突破策略。
近年公司扩张提速，未来三年有望开店达到300 家。公司寻求产业链并购机会，拟在母婴服务领域突破。我们维持盈利预测，预计2019-21 年净利润1.51/1.94/2.51 亿元，2019-2021 年收入/利润CAGR 25.96/27.95%，维持合理估值区间为44.67-47.65 元（对应2020PE 23-25X），维持“增持”评级。