事件：公司发布2019 年三季度报，前三季度实现营业收入21.1 亿，同比+29.9%；归母净利润6.3 亿，同比+95.8%（统一口径同比+50.5%）；扣非归母净利润5.5 亿，同比+252.8%。其中，2019Q3 营业收入7.3亿，同比+12.5%，环比+0.9%；归母净利润2.4 亿元，同比+50.5%，环比+37.5%。
点评：1、Q3 业绩逆势而上，单平净利提升超预期。公司营收环比增长持平，主要原因是行业下行，出货量增长较低。但净利润同比增长显著，主要原因是1）毛利率提升。公司Q3 毛利率为46.4%，环比提升4.0pct。2）费用率下降。公司费用率为5.2%，环比下降6.4pct。我们预计公司的单平净利由Q2 的0.85 元/平左右上升至Q3 的1.2 元/平左右，盈利能力大幅增强。
2、客户结构持续改善，海外出货高增。公司隔膜三季度出货量在19000万平左右。其中，7 月受行业波动影响出货量较低约为4000 万平，8、9 月回归较高水平。销售增量主要来自海外出货，预计海外出货量为4500 万平左右，海外占比由上半年的15%左右提升至24%左右。海外产品拥有较高售价保证较高毛利率，随着Q4 海外电池厂持续扩产，以及国内新能车的复苏，我们预计Q4 出货量将保持高增长。
3、收购捷力下调对价+取消对赌，强调战略整合意义。8 月，公司发布公告拟收购苏州捷力，交易总额20.2 亿元，设定业绩对赌（2020-2022年分别为1/1.5/2 亿元）。目前公司下调对价至18.01 亿，并取消业绩对赌，加速整合进程。苏州捷力19H1 出货量为1.3 亿平，国内湿法隔膜的市占率约为15%，稳居行业第二。恩捷完成收购后，市占率将接近60%，进一步加大了对市场影响力的同时，还变相实现了快速扩产。
此外，捷力具有优质的消费电池客户资源，恩捷利用快速收购节省时间成本、客户拓展成本，实现产品的全面布局。
盈利预测及评级：公司作为湿法隔膜全球龙头，立足国内放眼海外。
由于三季度业绩超预期，我们预计公司2019-2021 年归母净利润为9.05/12.18/13.99 亿元，对应PE 分别为28.5/21.2/18.5，维持买入评级。
风险提示：产品价格、产能放量不及预期；政策不及预期等