事件：公司披露2019 年三季报，实现营收30.25 亿元，同比增长3.47%，实现归母净利润5.94 亿元，同比增长54.39%，扣非后归母净利润4.03亿元，同比增长13.84%。其中Q3 实现营收11.93 亿元，同比2.79%，归母净利润3.55 亿元，同比103.20%。
产品结构平抑销量波动，公司业绩保持平稳增长。今年以来，重庆市场因天气因素导致啤酒销量有所承压，19 年前三季度公司完成销量79.76 万吨，同比+0.50%。在目前啤酒市场销量疲软的背景下，产品结构升级成为行业的主要驱动力。从2017 年公司完成产能优化至今，公司一直致力于改善产品结构，中高端占比由18Q3 的85.86%提升至本期的86.81%。与此同时，公司的盈利能力也稳步提升，毛利率较去年同期改善0.65pct。
产品结构升级平抑销量对业绩的影响，公司业绩将稳步提升。
嘉士伯赋能公司量价齐升，将夯实公司护城河，增添公司新动能。近年来大股东嘉士伯集团对公司的赋能愈发明显，主要体现在公司销量增长和产品结构改善两方面。从量上来看，公司销量维持稳定，一方面来自基地市场的深耕，另一方面来自委托加工量的增长。2019 年1-9 月四川地区实现营收增速28.61%，预计主要贡献来自宜宾工厂委托加工的收入。产品结构方面，公司明年将在重庆地区生产销售“乌苏”。公司在重庆具有83%的市占率，通过不断引进嘉士伯产品线、丰富产品矩阵，从而夯实护城河。
而本土品牌和国际品牌的赋能，也将更好的推动公司产品结构升级。
业绩持续验证我们前期观点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响，产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。公司三季报也验证了我们先前的观点：未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力，盈利能力也将得到稳步提升。
盈利预测：预计2019-2021 年营业收入分别为36.58/39.15/42.14 亿元，同比增长5.52%/7.00%/7.64%，归母净利润为6.33/5.98/6.63 亿元，同比增长50.28%/-5.49%/10.74%，EPS 分别为1.27/1.20/1.33 元，给予公司40 倍估值，12 个月目标价48 元，空间20%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；省外扩张不达预期等。