公司深耕激光加工行业，产品下游涵盖消费电子、轨交、面板、PCB 等领域，2019 年内由于智能手机出货量下滑，创新疲弱，公司业务阶段承压；后续公司受益5G 带动手机创新周期，业务有望重回增长通道。
前三季度，归母净利润同比-64%至6 亿元，预计Q4 同比提升177%-455%至1.7-3.4 亿元。公司前三季度实现收入69.4 亿元，同比-20%；实现归母净利润6 亿元，同比-64%，处于前期指引区间下部；实现扣非归母净利润为5.1 亿元，同比-63%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 收入21/26/22 亿元，分别同比+26%/-24%/-38%，扣非归母净利润1.42/1.94/1.77 亿元，同比-20%/-68%/-71%。我们认为主要系A 客户端砍单、贸易争端影响、经济增速下行所致。展望Q4，公司预计单季归母净利润同比提升177%-455%至1.7-3.4 亿元，主要系2019Q4 新能源、面板、PCB 等确认收入比例较大，并且部分小功率业务收入由Q3延至Q4确认。全年来看，预计收入规模90-100 亿元，归母净利润7.7-9.5亿元，同比下滑55%-45%。
毛利率环比有所改善，销售及研发费用率同比提升。2019Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为37.3%/30.4%/34.3%，同比下滑3.3/8.5/2.3pcts，Q3 环比提升4pcts。前三季度整体毛利率达到33.7%，同比下滑4.5pcts，主要系高毛利小功率业务占比下滑，低毛利显示、新能源业务占比提升以及高功率业务竞争加剧所致。三费比率同比+3.5pcts 至18%，主要系销售费用率同比+1.75pcts 至10.9%。研发费用方面同比+1.6%至6.45 亿元，费用率同比+2pcts 至9.3%。
运营状况优化，资产负债率降至49.6%。资产端，公司Q1/Q2/Q3 末应收账款分别为45/43/39 亿元，存货分别为32/30/29 亿元，运营状况有所优化；负债端，短债相对Q2末降低6.3 亿元至14.3 亿元，应付账款相对Q2 末降低4.5 亿元至21 亿元，公司资产负债率持续降低，Q1/Q2/Q3 末分别为53.5%/51.2%/49.6%。现金流方面趋于正常，前三季度，销售商品提供劳务收到现金70 亿元（同比+3.5%），经营性现金流净额达到11.5亿元（去年同期-6.35 亿元）。
公司业绩低点已过，期待2020 年5G 周期带动业务重回增长轨道。2019 年小功率业务由于A 客户手机端创新较弱，预计收入规模降至约16 亿元；高功率业务预计收入稳定，约23 亿元，但毛利率持续承压；PCB 业务需求趋弱，预计收入13 亿元；新能源和面板业务则有望在需求拉动下实现翻倍增长，营收分别达到10 亿元左右。展望2020 年，小功率业务受益于5G 加速渗透，手机外观件有望迎来较大变革，同时公司切入除A 客户手机以外的手表、Pad 等业务，预计收入有望大幅提升至约30 亿元水平；高功率业务取决于宏观经济，PCB 业务预计回暖，新能源业务增速有所回落，面板业务受益持续渗透OLED 产线而保持高增长，此外，半导体类设备也将从起步阶段进入成长阶段。
风险因素：行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑。
投资建议：考虑到2020 年大客户手机端创新带动公司设备需求，以及公司开拓除手机外的手表、pad 等业务，我们上调公司2020-2021 年EPS 预测至1.43/1.60 元（原预测为1.23/1.34 元），维持2019 年预测不变。给予公司2020 年PE=30 倍，对应目标价至42.98元，维持“增持”评级。