3 季度杭州银行盈利继续保持高增，伴随自身资负结构调整的逐步到位以及外部流动性环境的改善，息差大幅改善，不良率继续下行，抵御风险的能力进一步增强，维持增持评级。
支撑评级的要点
营收表现亮眼，手续费增速持续修复
杭州银行3 季度净利润继续保持较快增长，同比增20.3%，基本与上半年（+20.2%）持平。公司前3 季度营收同样表现亮眼，同比增25.8%（vs 上半年同比增25.7%），预计在上市银行中处于领先水平。我们判断营收的快增一方面源自净利息收入高增的驱动，另一方面得益与手续费收入增长的修复。鉴于利息收入的同比增长受到19 年新会计准则的影响，为剔除准则影响，我们将净利息收入与投资收益合并计算，19 年前3 季度两项合并增17.5%，较19 年上半年15.4%的增速进一步提升2.1 个百分点。从手续费表现来看，前三季度手续费收入在前期低基数基础上同比增46.6%，延续改善态势，主要源于代销和债券承销业务的带动。
负债结构调整促成本下降，息差环比大幅改善
杭州银行3 季度规模环比增3.6%，其中贷款同环比分别增15.3%/3.5%，在总资产中的占比（39.4%）总体保持稳定。负债端，存款环比增0.8%，在负债中的占比小幅下降1.76 个百分点至62.8%；同时公司同业负债环比增23.1%，预计是公司在市场利率下行背景下适当增加了同业负债以优化负债结构，降低负债成本。息差方面，我们根据期初期末余额测算，3 季度净息差环比2季度大幅提升20BP 至1.72%，其中资产端收益率较2 季度上行12BP，同时付息负债成本下降10BP，资负两端共同作用下推动息差继续保持走阔。
不良持续下行，关注资本补充进展
杭州银行3 季度不良率1.35%，环比降3BP，自16 年上市以来逐季保持改善下行态势。我们测算公司3 季度加回核销的年化不良生成率约为0.76%，不良生成维持低位。公司3 季度进一步加大拨备计提力度，信贷成本较2 季度提升79BP 至2.57%，促进拨备水平的进一步提升，拨备覆盖率由2 季度末的282%提升30 个百分点至312%，拨贷比环比提升32BP 至4.21%，抵御风险的能力进一步增强。截至3 季度末，杭州银行核心一级资本充足率8.09%，在行业中处于较低水平，接近监管要求下限，但我们关注到9 月10 日浙江银保监会已批准了公司的定增方案，预计定增落地之后，公司的资本金能够得以改善，支撑公司业务规模进一步的扩张。
估值
我们维持公司19/20 年净利润增速20.4%/21.5%，目前公司股价对应2019/20 年PE 为6.81x/5.61x，19/20 年PB 为0.86x/0.78x。