2019 年前3 季度净利润同增32.1%持续超预期，维持“买入”评级。公司发布2019 年3 季报，1-9 月份公司实现营收105.29 亿元（+28.63%）、归母净利润4.05 亿元（+32.12%） 、扣非后归母净利润3.83 亿元（+28.56%）。我们认为，公司正在持续兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑，已连续2 个季度业绩超预期。我们维持前期盈利预测，预计2019-2021 年净利润为6.43/8.13/9.97 亿元，EPS 为1.09/1.38/1.69 元，对应PE 为42/33/27 倍，维持“买入”评级。
营收增速再超预期，印证军用直升机处于高景气成长周期、公司订单充足。
公司19Q1/19Q2/19Q3 营收分别同增11.5%、40.2%、28.4%，已连续2个季度超市场预期，印证直升机列装高景气、新机型持续放量。资产负债表端指标亦交叉印证公司在手订单充足：1）存货：19Q3 存货156.7 亿元（+12.25%），再创历年3 季报新高，参考往年存货以在产品为主，预计公司在手订单充足、产能正持续释放；2）预收：截至19Q3 合同负债金额37.1 亿元（-4.87%），虽略有下滑但仍维持在公司3 季报的历史峰值附近，表明在手订单依然高企。
盈利能力持续提升，预计主要受益于型号放量带来的经营层面不断改善。
2019 年3 季报公司实现净利率3.79%、同比提升0.14 pct，为2014 年以来最高水平，盈利能力持续提升，主要受益于经营层面不断改善、期间费率持续降低。2019Q3 公司毛利率11.29%、同比下降1.15 pct，销售费率/管理费率/财务费率分别为6.60%/ 0.71%/ -0.17%，同比分别降低1.08 pct/0.13pct/0.07 pct，延续中报趋势，销售费用降低主要与售后服务费用等减少有关，预计系随着军用直升机加速列装，公司交付成熟型号产品放量较快、售后服务逐步减少。
一荣俱荣，营运能力及现金流量表同样改善显著。2019Q3 公司的存货周转率/应收账款周转率/总资产周转率分别为0.64/6.84/0.43，较2018Q3 的0.53/6.10/0.36 均有显著改善，同时公司的经营性活动现金流入102.99 亿元（+20.5%），且这些指标均达到历年同期的最佳水平。我们认为，营运能力及现金流领域的积极变化，均与公司已步入直升机交付高峰有关，随着型号产品交付不断加速及收入规模的扩大，回款及现金流状况持续改善。
风险提示：1）军品订单波动性较大；2）新机型量产进度不及预期。