事件。恒瑞医药发布2019 年三季度报告，2019 前三季度实现营收169.45亿元，同比增长36.01%；实现归母净利润37.35 亿元，同比增长28.26%；实现归母扣非净利润35.36 亿元，同比增长27.25%；EPS 0.84 元。
2019Q3 公司营收69.19 亿元，同比增长47.27%；实现归母净利润13.22亿元，同比增长31.96%；实现归母扣非净利润12.47 亿元，同比增长31.15%；EPS 0.30 元。
观点：三季度业绩超预期，恒瑞远未到天花板
公司三季度业绩超预期，表现亮眼。我们认为，公司中短期新品快速放量拉动业绩，看10 年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。
展望2019，我们预计公司收入端增速有望维持超过30%，基于以下几个方面：
肿瘤线（35%以上增速）：PD-1、19K、白蛋白紫杉醇、吡咯替尼快速放量，阿帕替尼稳健增长，多西他赛、替吉奥等老品种提速在2019 年有望延续。
麻醉线（30%左右增速）：七氟烷、布托啡诺拉动……造影剂（30%左右增速）：碘佛醇增速20%+，碘克沙醇增速50%左右。
财务指标方面，公司综合毛利率87.18%，与去年同期（86.53%）相比有所上升。公司销售费用率为36.37%，比去年同期（37.26%）下降0.89pp，销售费用61.64 亿，比去年同期（46.42 亿）上升32.79%，与公司新品上市推广力度加大有关；管理费用率为8.98%，比去年同期（8.03%）上升0.95pp，主要是公司招聘员工数量增多，薪酬福利费用增加，其他管理费用控制良好。公司研发费用投入28.99 亿，相较去年同期增加66.97%，研发投入持续加大；公司财务费用平稳；各项财务指标良好。
盈利预测与估值。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计2019-2021年归母净利润分别为51.51 亿元、64.48 亿元、80.33 亿元，增长分别为26.7%、25.2%、24.6%。EPS 分别为1.16 元、1.46 元、1.82 元，对应PE分别为71x，57x，46x。我们认为公司海内外捷报频传，亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1 的放量，叠加受海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净放量及老品种的稳健增长，公司收入端有望维持25%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务增速低于预期；创新药研发失败风险；仿制药放量不达预期等。