公司发布2019 年第三季度报告，前三季度公司实现营收28.8 亿元，同比+21.4%；归母净利润6.7 亿元，同比+23.4%；归母扣非净利润6.6 亿元，同比+26.8%；其中19Q3 实现营收10.2 亿元，同比+32.8%；归母净利润2.1 亿元，同比+24.8%；归母扣非净利润2.1 亿元，同比+30.0%。公司预计2019 年归母净利润为8.7-9.4 亿元，同比增长20%-30%。
支撑评级的要点
19Q3 烟标营收实现双位数增长。前三季度公司营收同比增长21.4%，19Q3同比增长32.8%，环比19Q2（YoY+7.5%）提升明显，其中烟标、彩盒营收分别同比增长10.2%、104.7%，19Q3 分别同比增长17.9%、158.6%，环比19Q2 均有较大增幅，这主要受益于早前新技术应用与新产品布局逐渐放量，产品结构持续优化，叠加新产能释放助销售能力变现。未来随着行业要求趋严，公司技术与渠道领先优势护航，烟标将持续稳增长。
精品烟盒与3C 产品包装助彩盒业务高增长。19Q3 公司精品烟盒、3C 产品包装业务分别同比增长158%、343%，助其前三季度营收增速分别提升至92%、252%，其一方面因前期积累客户，如中华烟礼盒、荷花烟礼盒、电子烟包装等，加速放量，一方面得益于自动化水平提升，生产效率优化，产能扩张，可转化订单增加。另外，酒盒业务受产能调配影响，19Q3单季营收同比下降13.5%，前三季度营收增速降至55%，但其基数较小（占总营收的1.5%），待产能充裕，后期增速有望恢复。
业务结构变化使盈利水平略有下降。报告期内，公司毛利率/净利率分别同比-1.0pct/-0.1pct 至42.9%/25.6%，19Q3 毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-1.0pct至42.6%/23.3%，主因毛利率较低的彩盒业务（19H1 毛利率为32.7%）营收占比提升7.8pct 至19.1%，烟标业务（19H1 毛利率为43.8%）营收占比下降7.2pct 至71.1%。另外，公司销售/管理/研发/财务费用率前三季度分别-0.1/-0.5pct/-0.6pct/+0.9pct，19Q3 分别+0.0pct/+1.9pct/-2.1pct/+0.6pct。
估值
公司烟标、彩盒业务订单与产能加速放量助营收高增长，新型烟草的技术与客户储备丰富逐渐兑现营收，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.60/0.69/0.79 元，同比增长21.6%/15.3%/14.0%，当前股价对应2019 年PE17X，维持增持评级。
评级面临的主要风险
控烟力度超预期； 新型烟草发展不力；烟标采购价格下降。