2019Q3 受制于天气因素影响，公司销量略有下降，但高端化成效显著，推动收入增长4.5%，新品醇麦国宾表现超预期。预计公司大概率实现全年销售目标，持续看好公司高端化战略推进，维持“买入”评级。
2019Q1-3 收入/归母净利同增3.5%/54.4%。2019Q1-3 公司实现营业收入30.3 亿元、同增3.5%；归母净利润为5.9 亿元、同增54.4%；扣非归母净利为4.0 亿元、同增13.8%。其中，Q3 实现营业收入11.9 亿元、同增2.8%；归母净利润为3.6 亿元、同增103.2%；扣非归母净利为1.8 亿元、同增14.5%。
收入拆分：2019Q3 销量微降，产品结构提升靓丽。2019Q1-3 公司啤酒收入29.7 亿、同增5.6%，量/价分别同增0.5%/5.1%；其中，2019Q3 啤酒收入/量/价分别同比+4.5%/-2.1%/+6.8%。从销量看，2019Q3 受天气影响规模以上啤酒企业产量同减1.2%，川渝地区降雨较多导致公司销量同降2.1%；从价格看，公司2019Q3 吨价为3736 元/吨、同增6.8%，核心受益于产品结构升级，此外增值税改革也有一定贡献。具体看产品结构，2019Q3 公司高端产品表现出色，嘉士伯/重庆纯生/醇麦国宾均有不俗表现，2019Q3公司高档/中档/低档分别实现收入1.7 亿/8.3 亿/1.8 亿元、同增15.1%/2.6%/4.9%，高档收入占比达14.3%、同增1.3PCTs。分地区看，公司Q3 重庆/四川/湖南收入分别为8.6 亿/2.3 亿/0.9 亿元、同增-0.2%/31.5%/-2.5%，重庆地区主要受天气影响，四川地区得益于代工增加，湖南经销商调整致销量下滑。
盈利分析：毛利略有下降，销售费用率优化，医保政策调整增厚业绩。2019Q3 公司毛利率同降0.3PCT 至43.4%，主要受到麦芽/玻瓶等原材料成本上涨、委托代工占比提升等因素影响。2019Q3 销售费用率同比下降1.4PCTs，主要系公司优化品牌营销策略、销售费用投放效率持续提升所致；管理费用同增0.7PCT 至3.2%。此外，公司营业外收入同增1.7 亿元，主要系退休人员大额医保政策调整影响；叠加投资收益同增1008 万元、资产处置收益为-698 万元，综合导致公司2019Q3 归母净利率同增14.7PCTs 至29.8%，扣非归母净利率同增1.5PCTs 至15.3%。
未来展望：预计全年目标达成无虞，期待高端产品渗透率进一步提升。2019 年公司计划实现税后净收入32.5 亿元，实现销量95 万千升。2019Q1-3 公司已经完成收入29.7 亿元，销量79.8 万千升，预计全年大概率实现预定目标。2019Q3 公司高端产品表现出色，新品醇麦国宾表现超预期，持续看好本地品牌产品持续升级、嘉士伯品牌持续发力，推动公司产品结构高端化持续落地。
风险因素：啤酒行业低迷，产品升级不达预期，资产注入不及预期。
投资建议：考虑到政策调整带来的营业外收入增加，上调公司2019 年EPS 预测至1.28元（原为1.01 元），维持2020/2021 年EPS 预测1.19/1.36 元，维持“买入”评级。