事件：
公司发布2019 年三季报，实现收入106.11 亿元，同比减少2.2%，归母净利19.12亿元，同比减少24.55%，EPS1.176 元，ROE14.79%。其中，Q3 实现收入35.35亿元，同比减少8.22%，环比略增0.06%，归母净利6.03 亿元，同比减少29.38%，环比减少9.6%。
评论：
1、前三季度业绩符合预期，三季度业绩环比略有下滑。
公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入27.5/13.7/12.4/12.2/23.4 亿元，同比增长33%/-13%/-16%/-37%/88%，销量为186.91/27.85/16.77/45.43/50.4万吨，同比增长39%/2%/7%/-5%/180%。百川数据显示19Q3 尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1850/5080/8850/3220/7520/4710/2060 元/吨，环比19Q2 涨幅为-12%/-2%/0%/11%/1%/2%/-8%，产品价格涨跌互现，其中尿素和甲醇跌幅较大，醋酸价格三季度迎来较大幅度的反弹。由于公司主要产品销量除醋酸外同比均有不同程度的增长，以量补价的效应导致收入同比略减，由于三季度为传统淡季，Q3 单季度业绩环比二季度减少，但从绝对值的角度，今年在产品景气度不高的大背景下，前三个季度的归母净利均在6 亿的水平以上且波动较小，显示出公司一线多头熨平业绩周期波动的优势。
2、拥有优质的煤气化综合平台，煤化工龙头成本优势显现。
公司依托320 万吨水煤浆气化综合平台，衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列，可动态调整各产品生产比例，业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上，公司加强系统优化和生产管控，实现生产装置的稳定高效运行，合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化，新增产能投产保障产销量的稳定增长，有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。
3、50 万吨乙二醇目前满产满销，投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。
50 万吨乙二醇项目自2018 年10 月正式投产后，开工负荷不断爬升，目前处于满产满销的状态；公司26 亿投资50 万吨乙二醇较前期5 万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降800-1000 元/吨，目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划，拟投资15.72 亿元建设精己二酸品质提升项目，以苯为原料生产16.66 万吨/年己二酸并配套环己醇装置，预计可增加年收入19.86 亿元、利润总额2.96 亿元；并拟投资49.8 亿元建设酰胺基尼龙新材料项目（30 万吨/年），依托现有煤气化平台，以羰基化路线和变化制氢气为方向，结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势，将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6 切片”一体化产业链，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置，投产后可年产己内酰胺30 万吨（其中20 万吨自用）、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等，预计可增加年收入56.13 亿元、利润总额4.46 亿元。50 万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局，重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长，打消了市场对于公司未来发展的担忧。
4、维持“强烈推荐-A”评级。
预计19-21 年净利润为25.12 亿/26.09 亿/28.44 元，对应PE 为10.5 倍/10.2 倍/9.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素：产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。