三季报维持稳健，中长期兼具产品升级和精细化管理属性。预估2019-2021 年归母净利润8.4/10.5/13.5 亿，对应EPS 为1.41/1.75/2.24 元，对应当前股价PE 为32.9/26.5/20.6 倍，维持“强烈推荐-A”，目标价52.0 元。
前三季度业绩符合市场预期。
19 年前三季度实现收入45.3 亿，同比+24%，归母净利6.3 亿，同比+0.35%，扣非归母净利5.7 亿，同比-4%，对应EPS 为1.07 元；其中，Q3 单季收入16.8亿，同比+23%环比+10%，归母净利2.0 亿，同比-15%环比-16%。前三季度经营现金流7.5 亿，同比增长33%。Q3 行业整体温和回暖，软板富山事业部整合及部分成本项因素对利润产生影响，但公司整体处在产品升级和管理聚焦的良性循环中；
营收趋势良好，富山整合等因素暂时拖累利润。
拆分预计前三季度硬板收入30-31 亿，软板收入15-16，软硬板同步扩产和客户导入带来收入持续增长。利润方面，前三季度毛利率27.4%，同比下降约5 个pct，净利率12.9%，同比下降约4.3 个pct。Q3 单季度毛利率25.6%，同比下降约4.4个pct，环比下降约1.7 个pct。Q3 单季度净利率10.8%，同环比均有较大下降。
利润率下降是由于富山事业部（双赢）前三季度亏损约8500 万，Q3 单季度并表后约亏损2250 万，且Q3 软板整体市场（国产机为主）竞争激烈产生一定价格压力，以及江西二期扩产爬坡（目前月产12-13 万平）、覆铜板小幅涨价、6 月份开始员工薪酬调涨（管理费用增幅大）、股权激励费用（单季度约1200 万）等均对利润产生影响；
业务升级布局成长，管理聚焦再造景旺。
目前公司处于业务升级阶段，通信板方面，预计19 年来自华为、中兴的收入将同比大幅增长，且已经成功切入壁垒较高的中高层板市场，虽然暂时利润贡献有限，但后续随良效率提升、珠海高层板工厂投产将逐步放量。软板方面，公司Q3成功进入华为直供体系，后续将更多参与到核心客户新产品打样和系统板料号的生产中。管理方面，公司今年开始实行的调薪政策虽然短期对成本有影响，但后续的减员增效与自动化产线配合将进一步凸显景旺在内部管理上的优势；
投资建议：看好中长期价值，维持强烈推荐-A 投资评级。如加回富山事业部亏损额、并考虑其整合对公司整体带来的经营性影响，公司前三季度可实现约10%的利润增长，在行业整体需求抑制的2019 年已非常优秀。公司是一家兼具产品升级空间和精细化管理属性的企业，且全品类的业务结构天花板较高，中期看通信类订单优化公司营收结构，长期看突破潜在核心客户有利于增强业绩弹性。预估2019-2021 年营收63/77/96 亿，归母净利润8.4/10.5/13.5亿，对应EPS 为1.41/1.75/2.24 元，对应当前股价PE 为32.9/26.5/20.6 倍，维持“强烈推荐-A”，目标价52.0 元。
风险提示：行业需求低于预期、客户开拓低于预期、竞争加剧。