2019 年前三季度业绩符合我们预期
公司公布2019 年前三季度业绩：收入485.4 亿元，同比减少12.48%；归母净利润78.99 亿元，对应每股盈利2.52 元，同比减少41.75%，符合我们预期，略超市场预期。单季度营业收入170亿元，环比+9.1%，同比+7.1%，归属净利22.78 亿元，环比-19.4%，同比+10%。三季度单季度综合毛利率26.9%，同比减少3.7ppt，环比减少5.5ppt，销售费用率及财务费用率控制良好，环比下降0.5ppt/ 0.9ppt，净利润率13.4%，同比增长0.3ppt，环比减少4.7ppt。
发展趋势
受下游需求疲软影响，MDI 价格同比下滑。本周聚合MDI 华东市场均价13,050 元/吨，同比去年同期下滑5%，纯MDI 本周市场均价17,500 元/吨，同比下滑24%。受宏观经济增速放缓及贸易摩擦影响，下游需求疲弱难振，公司三季度聚氨酯系列产品销量下滑2.5%，减少1.67 万吨。宁波基地MDI 装置一期/二期将分别于10月26 日及11 月15 日开始为期55 天的常规检修，2020 年农历春节较早，四季度主要以下游刚需、消耗库存为主。原材料纯苯受国际原油价格波动影响，三季度均价5,393 元/吨，同比下跌21.6%，成本端支撑较弱。目前聚氨酯板块处于近年景气低点，长远看，随着万华烟台、宁波扩建产能的完成，市占率提升的同时综合成本进一步下降，短期价格波动压力有望纾解。
石化平台持续放量，大乙烯项目可期。三季度公司石化系列产品销量118.9 万吨，环比增长78.4%，同比增长10.4%，营收51.3 亿元，环比增长46.9%，但受石化产品同比下滑，石化板块营收同比下滑5.9%，随着公司100 万吨/年乙烯，40 万吨/年PVC 等的乙烯项目建设，我们预计公司产品结构将不断优化，抗周期性增强。
精细化学品及新材料不断加深公司护城河。随着SAP/MMA/PMMA的投产，业绩期内，公司精细化学品及新材料销量同比增加33.9%，营业收入同比增加19.5%。高附加值产品市场空间大、成长性显著，不断带来新的业绩看点。
盈利预测与估值
由于MDI 价格同比下滑，我们下调2019/2020 年每股净利润14.2%和6.4%至3.33 元和4.07 元。当前股价对应13.0x/10.6x 2019/2020年 P/E。维持跑赢行业评级和目标价58 元，对应17.4 倍2019 年市盈率和14.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。
风险
下游需求持续走弱，原油价格大幅波动，行业估值中枢下移。