新业务成营收增长主要拉动力,晨光科力普业务贡献三成营收,零售大店增长迅猛。2019H1公司传统业务实现稳定增长,较去年同期增长15%;晨光科力普、晨光生活馆各项新业务实现高速增长,较去年同期增长60%。其中晨光科力普实现营业收入15亿元,占到总营业收入的31%,同比增长56%,但毛利率与去年同期相比下降1.28%至12.77%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入23,082万元,同比增长95%,其中九木杂物社实现营业收入16,447万元,同比增长240%。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114家,加盟57家)。九木杂物社自2018年开始推动加盟业务,2019年H1公司实现加盟管理费收入110.4万元,同比下降12.72%。晨光科技实现营业收入12,457万元,同比增长43%。公司加快发展线上分销渠道,开发多个除京东、天猫之外的线上新渠道。
毛利率同比小幅提升,控费能力有所弱化。2019H1净利率水平9.81%,同比下降0.1pct;2019Q2净利率8.66%,同比下降0.35pct,环比下降2.36pct,主要系期间管理费用率的提高所致。2019H1毛利率水平26.2%,同比提升0.6pct;2019Q2毛利率25.38%,同比提升1.27pct,主要系营业收入的快速增长所致,环比下降1.69pct。2019H1期间费用率15.04%,同比提升0.19pct;销售费用率9.2%,同比下降0.37pct;管理费用率5.96%,同比提升0.58pct,主要系薪资及劳务费较去年同期增加所致;财务费用率-0.12%,同比下降0.01pct,主要系结构性存款赎回产生利息所致。2019H1公司经营活动现金流净额为2.47亿元,比上年同期增长50.64%,主要是得益于对销售、采购等经营活动的现金流的有效管理。2019H1公司投资活动现金流净额为7亿元,比上年同期增长3328%,主要系赎回银行理财产品净额大于去年同期所致。
传统业务稳中有进,新业务全面开花。公司稳步推进传统文具业务,享有营销终端品牌优势的同时,持续更新开发产品,升级原有店面,提高产品销量。直销办公政府采购、大客户销售持续拓展;精品文创打造大消费类精品一站式采购;晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润10.08、12.04、14.66亿元,对应当前市值PE分别为38、32、26倍,维持“强推”评级。看好公司新业务科力普和零售大店的进一步拓展和盈利能力的优化,给予公司2019E 46倍PE,对应目标价50元。
风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。