Q3 收入及盈利放缓，公司业绩符合预期。公司发布19 年三季报，19 年前三季度公司实现营业收入485.39 亿元，同比调整后收入（吸收合并万华化工后，下同）下降12.48%；实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元，同比下降41.75%，折合EPS 2.52 元/股；实现扣非后净利润72.47亿元，同比下降43.52%；加权平均ROE 为19.86%，同比减少25.70 个百分点。其中Q3 单季度公司实现营业收入170.00 亿元，同比下降6.62%，实现归属于上市公司股东的净利润22.78 亿元，同比下降25.47%，公司业绩符合预期。
MDI 价格大幅下跌拖累公司业绩，逆势布局强化行业定价能力。2019Q3单季度毛利率26.86%，环比下降5.99 pct，净利率14.15%，环比下降4.73 pct，系聚氨酯系列产品价格同比大幅下跌所致，2019 年前三季度公司经营性现金流量净额131.22 亿元，同比下降15.45%，系主产品MDI价格同比大幅下降所致；在建工程200.88 亿元，同比增加96.64 亿元，主要是烟台工业园工程项目投资增加所致，主要包括100 万吨乙烯项目和异氰酸酯一体化扩能技改项目，聚氨酯系列扩产后，公司MDI 产品销量和市占率将进一步提升，有利于强化公司在全球的定价能力，同时与聚氨酯配套的乙烯项目可以产业链协同效应。
MDI 价格和盈利能力处于历史低位，周期性风险逐渐得到释放。公司前三季度聚合MDI 平均直销挂牌价15567 元/吨，同比下降34.01%，纯MDI平均挂牌价23511 元/吨，同比下降23.72%。聚合MDI 和纯MDI 历史挂牌最低价是2015 年四季度时的10000 元/吨和16000 元/吨，目前MDI价格和盈利能力处于历史低位水平，向下的空间较小，产品价格周期风险逐渐得到释放；同时，由于MDI 是寡头格局，在下游需求出现复苏的情况下，产品价格向上的弹性较大。
持续发力研发创新，精细化工及新材料业务快速增长。前三季度公司精细化工及新材料业务实现营收50.38 亿元，同比增加20.15%，其中Q3 单季度营收18 亿元，同比增加19.44%。公司PC、PMMA 等新产品投产后逐渐放量，带动新材料板块业绩快速增长，随着新建装置的稳定运行以及下游客户开发，预计新材料业务的盈利能力将继续提升，同时公司布局的水性涂料、合成香料、ADI、尼龙12 等产品将持续为其成长性提供保障。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019~2021 年归母净利润为102.59/122.25/153.81 亿元，折合EPS 分别为3.27、3.89、4.90 元，目前股价分别对应13.2、11.1 及8.8 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。