事件
受高费用投放和所得税影响, Q2利润增速有所放缓。 公司公布 2019年中报, 19H1实现营收 16.9亿元,同比增长 26.5%; 实现归母净利润 3.4亿元,同比增长 27.0%,对应基本 EPS0.70元/股。其中 19Q2实现营收 7.6亿元,同增 29.3%;实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 7.5%。
核心观点
产品量价齐升,结构持续升级。 从量价看, 剔除散酒影响, 19H1公司白酒销量同增 22%, 收入同增 26%,受益于核心产品提价和结构升级, 吨价同比上升 3%。 从产品看, 19H1公司高档、中档、低档酒分别实现营收 16.1亿元( +25.7%)、 0.4亿元( +21.1%)、 0.44亿元( +77.8%)。高档酒中,次高端产线收入同比增长 32%, 产品结构进一步向典藏、井台、臻酿八号等核心头部产品集中;低档酒收入快速增长主因散酒销售增加所致。
省外布局多点开花, 全国化进程稳步推进。 分区域看, 19H1公司省内、省外分别实现营收 1.6亿元( +20.0%)、 15.2亿元( +27.8%),省外收入占比提升至 89.9%。 中区、北区表现亮眼,收入分别同增 41.9%、 40.6%;南区、东区、西区增速分别达到 25.0%、 19.6%、 12.6%,多点开花均衡发展。
公司稳步推进全国化布局,在精耕原有十大核心市场的基础上,开拓河北、山东、江西、陕西和广西五大新兴市场, 新总代、新区域、新渠道模式下,有望通过销售网络的扩张持续收割市场份额实现增长。
盈利能力不断增强,品牌建设高举高打。 主要受益于产品调价、结构改善、规模效应发挥等因素, 19H1公司毛利率达 82.2%( +1.1pct) 。 为提升品牌知名度、加强新品推广,上半年公司广告费促销费明显增加,带动销售费用率上升至 32.0% ( +0.6pct);收入增长摊薄下,管理费用率为 7.6% ( -2.1pct)。
受税金率、所得税率提升影响,公司上半年销售净利率为 20.1%( +0.1pct)。
财务预测与投资建议
考虑到公司高档酒销售情况略超预期,低档酒(含散酒)销售快速增长,我们上调了高档酒和低档酒收入预测;品牌宣传和产品推广带动广告费促销费明显增加,我们上调了销售费用率预测。调整公司 19-21年 EPS 预测为 1.52、1.91、 2.35元(原 19-21年预测为 1.61、 2.02、 2.44元)。我们采用 DCF估值法,给予目标价为 48.86元,对应 19年 32倍 PE,维持买入评级。
风险提示
产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。