事件概述：公司发布2019年三季报，前三季度实现营收16.77 亿元，同比下降4.88%；归母净利润2.46亿元，同比下降15.44%；扣非净利润2.11 亿元，同比下降18.66%。单季度看，Q3 实现营收5.72 亿元，同比下降7.27%，相较Q1、Q2 增速放缓；实现归母净利润9,097 万元，同比下降14.06%，相较Q1、Q2 降幅收窄。截至2019 年9 月30 日，公司共回购1,931.32 万股，最高/低成交价分别为9.13/6.76 元/股，金额为1.6 亿元。
分析判断:
我们分析，前三季度收入负增长主要由于：（1）直营略有下滑、加盟下滑较多：公司加强对经销商库存管理，紧控授信额度导致加盟业务收入承压，明年有望轻装上阵；（2）开店速度放缓，我们估计Q3 末门店数不到1400 家、Q3 增加40 多家，Q4 有望加快开店速度，明年开店增速有望改善。
Q3 毛利率继续稳步提升，我们分析主要由于：（1）电商业务毛利率增长及占比提升；（2）针对会员营销的高端产品增长较好，一二线直营店会员营销模式成效显现，带动2000 元以上的四件套、高端鹅绒被、牛皮席等高端产品销售增长。
投资建议
我们判断明年增速有望高于今年，主要由于：（1）全国房屋竣工面积累计同比负增长，但单月环比改善，家纺作为地产产业链后周期行业有望受益。2019 年1-9 月，全国房屋竣工面积累计同比下降8.6%、降幅收窄至个位数，自7 月开始环比改善；（2）随着经销商清库存落地，明年公司有望放开经销商授信，开店速度有望加快；（3）电商维持较快增长。2019H 电商业务收入占比为36%，我们判断电商Q3 收入增速在20%以上；（4）龙华厂房19 年底建成使用，明年有望贡献租金收入。预计公司19/20/21EPS 为0.55/0.60/0.68 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。