核心观点：
视源股份发布三季报，净利保持高增长
公司发布三季报，19 年前三季度合计实现营收130.01 亿元，同增8.32%；实现归母净利14.14 亿元，同增66.32%。19Q3 单季度实现营收57.97 亿元，同增0.22%，环比增长50.8%；实现归母净利8.49 亿元，同增82.79%。Q3 适逢暑假，是教育采购的旺季，业务季节性较明显。根据公司三季报中披露的全年业绩指引，预计全年实现归母净利14.56~17.07 亿元，同比增长45%~70%。
盈利能力进一步提升，当前毛利水平具有一定稳定性
前三季度整体毛利率为27.9%，相比去年同期增加7.0pct。前三季度整体净利率为10.9%，相比去年同期增加3.8pct。单季度来看，Q3 单季整体毛利率为30.3%，相比去年Q3 提高8.1pct，相比今年Q2 环比提高4.3pct，环比提升预计主要是因为毛利率水平较高的平板业务营收占比持续提升。单季度净利率为14.7%，相比去年Q3 提高7.2pct，相比今年Q2 环比提高6.8pct。公司单季度管理费用率、销售费用率、研发费用率环比均有一定下滑，盈利水平持续提升。我们认为公司板卡以及交互智能平板的毛利率提升主要源于高配置产品占比提高以及部分原材料成本下降，当前毛利水平具有一定的稳定性。
销售商品回笼资金速度快，营业收入收现能力强且稳定
截止19/9/30，公司账上应收票据余额为5.12 亿元，同增151.11%，增长较快主要是因为与供应商结算由收票背书改为直接银承开票，应收票据继续持有。本期末账上预付款项3886 万元，同增109.14%，主要是因为募投项目高效会议平台建设项目、智慧校园综合解决方案软件开发等项目带来的固定资产采购预付款。募投项目建设目前有序开展。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为28.14 亿元，同增116.39%，主要是因为销售商品收到的现金增加所致，公司销售商品回笼资金速度快，营业收入收现能力强且稳定。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计公司19-20 年归母净利分别为16.2/18.8/21.2 亿元。 EPS 分别为2.46/2.86/3.23 元，19/10/25 收盘价对应PE 为39.2/33.7/29.8 倍。考虑板卡产品配置不断优化，交互智能平板市场份额持续提升，公司龙头地位进一步加强，我们调整对公司的估值判断，我们给予视源股份2019 年40 倍PE，对应合理价值98.4 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料成本波动；（2）行业竞争加剧；（3）大额解禁。