推荐逻辑:1)行业绝对龙头,优势进一步扩大。公司是全球领先的智能交互解决方案服务商,目前已经形成板卡+教育+会议三大业务格局。2019年H1公司教育平板和会议平板业务市占率分别提升3.9和7个百分点。凭借产品和技术优势,公司的优势有望进一步扩大。2)营收结构改善+规模效应改善毛利率。2019年H1公司整体毛利率提升了5.9pp至26%。分业务来看,板卡业务毛利率提升6.8pp至18.5%,交互平板业务提升3.2pp至36.5%。随着公司营收结构的优化和规模效应的体现,公司整体毛利率有望持续提升。3)会议服务市场打开成长空间。根据AVC预测数据显示,2018年中国会议平板整体市场规模仅34亿元,而存量可替代市场空间接近千亿,未来成长潜力巨大。
板卡业务:全球龙头地位,智能家电有望成为新增长点。液晶显示主控板卡业务起步早、体量大,对公司业绩贡献稳定。2018 年公司液晶板卡业务市场占有率为35%,多年保持全球首位。公司正逐步向智能家电控制组件领域发力,未来将重点围绕白色家电提供智能家电整体解决方案,形成新的业绩增长点。
教育业务:受益教育信息化2.0和新高考改革持续推荐。公司交互智能平板在教育信息化领域均处于龙头地位,2019年市占率达到40.4%。希沃系列交互智能平板在中国市场装机量超过120万台,连续7年蝉联中国交互智能平板行业桂冠。教育业务定位从“三教”向“三务”延展,受益于国家政策在教育信息化2.0的全面布局和新高考改革的加速推进,智慧教育市场正迎来新的风口。
会议平板:直面千亿市场空间,会议服务市场爆发可期。高效会议平台MAXHUB交互智能平板自2017年推出市场以来,实现了业务的高速扩张,2018年销售额市占率达到25.4%,2019年提升至32.4%,全国第一。会议服务市场爆发在即,公司凭借产品和技术优势有望率先受益。
盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利润将保持36%的复合增长率。考虑到公司在液晶显控板卡、教育平板和会议平板领域均位于行业第一的地位,对标同类上市公司,给予公司2019年40倍估值,对应目标价为96元,首次覆盖,给予“增持”评级。