公司发布2019 三季报，毛利率下行
公司发布2019 三季报，前三季度实现营业收入30.24 亿元，同比增长9.04%；实现毛利率27.58%，同比下降5.94PCT；实现归母净利润2.34 亿元，同比下降44.02%。公司归母净利率7.75%，同比下降7.35PCT。
其中三季度实现营业收入9.72 亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润0.75 亿元，同比下降52.63%。同时公司发布2019年全年业绩预期，预计2019 年实现净利润2.31-4.04 亿，同比下滑30%-60%。
费用率方面，公司录入销售费用1.03 亿元，营收占比3.40%，同比提高0.12 个PCT；录入管理费用1.58 亿元，营收占比5.23%，同比下降0.63 个PCT；录入研发费用1.73 亿元，营收占比5.73%，同比提高1.67 个PCT；录入财务费用0.53 亿元。费用率合计16.1%，同比提高3.15PCT。
草铵膦跌价短期内影响公司业绩
受到国内渠道库存较高以及海外需求不振影响，草铵膦降价明显。根据中农立华数据10 月15 日数据，国内草铵膦报价从年初的15.5 万元/吨下降至目前的10.8 万元/吨，前三季度均价13.15 万元/吨，同比2018 年前三季度均价18.09 万元/吨下滑27.3%。草铵膦跌价是公司毛利率下行的主要原因。
看好草铵膦长期赛道
草铵膦的主要投资逻辑并没有改变，作为百草枯和草甘膦的替代品，未来的空间足以支持行业龙头在这个产品上深耕和坚守。虽然草铵膦价格下行短期内会影响公司业绩，但也利于草铵膦在终端市场的推广。作为百草枯和草甘膦之后的新一代明星产品，草铵膦必须体现出足够的性价比优势才能突破用户的使用习惯，实现大面积推广。在草铵膦重新回到2016 年的价格低谷后，一些因为财富效应涌入的新玩家已经陆续退出或推迟进度，行业格局有望优化。
深耕草铵膦提高竞争优势，储备项目提供后续动能
公司深耕草铵膦领域，计划在广安扩产1.5 万吨MDP 并可提供给绵阳基地，意味着广安基地新工艺工程放大进行顺利，公司后续将对老产能进行工艺改进，有望进一步降低成本，扩大竞争优势。同时，公司开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为长远发展提供项目和技术储备，增加公司未来新的盈利增长点。我们乐观估计公司有望在年底投产部分MDP 产能，并在2020 年中全部投产。3000 吨L-草铵膦（一期）生产线预计从2020 年1 月开始建设2022 年1 月达产。
投资建议：
我们预计19-21 年归母净利分别为3.36 亿元、4.53 亿元和6.83 亿元，EPS 分别为0.64 元、0.86 元和1.30 元，PE 分别为17.60X、13.05X 和8.65X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标的风险。