事件：公司披露2019 年3 季报，1-9 月公司实现营业收入91.27 亿元，同比增长25.72%(追溯调整后)，实现归属上市公司股东净利润16.96 亿元，同比增长33.36%；其中Q3 营收27.49 亿元，同比增长34.5%，Q3 实现归属上市公司股东净利润5.06 亿元，同比增长53.6%，Q3 提速明显，超市场预期。
Q3 较上半年提速，原因为玻汾继续放量，青花有明显提速。Q3 营收较上半年提速3.4pct.，营收提速主要系光瓶酒玻汾Q2 正式深度推进全国化，动销良好，Q3 具有持续性，预计增速继续保持50%-60%；另外，上半年青花挺价控货（Q2相较1 季度青花发货较多，但1-6 月整体增速预计在20%-25%），Q3 抓住中秋旺季放量，青花增速有明显提升，预计增速超过30%，和公司Q3 整体增速相近。1-9 月我们预计增速由高到低分别为玻汾、青花、巴拿马系列、老白汾系列。
“13313”市场格局，省外占比继续提升，全国化战果巩固。2019 年公司确定了一个大本营市场（山西），三大重点板块（京津冀、豫鲁、陕蒙），三小市场板块（华东、两湖、东南），13 个机会型省外市场组成的市场格局，通过市场分级筛选，按照市场特点分策打造、精耕细作，实施省外市场聚焦突破策略，上半年效果良好，省外收入占比达50.14%（Q1 为47.40%，2018 年为43.20%），Q3 省外势头继续保持良好，全国化战果继续巩固，收入占比小幅提升至50.51%。随着省外基础产品加强导入，消费者教育持续推进，省外规模化市场不断增多，品牌势能将不断增强，我们看好公司全国化前景，省外占比还有显著提升空间。
财报质量高，毛利率升，现金流优，预收款增加，财务费用持续回落。1）1-9月综合毛利率69.19%，同比上升1.22pct.，主要是去年Q2 以来青花系列和玻汾多次提价以及Q2 以来增值税率下降间接涨价所致；Q3 毛利率环比Q2 小幅下降，主要系毛利率较低的玻汾和并表的杏花村销量增长更快所致。2）销售费用率方面，Q2 因市场导入期费用率较高，Q3 合理回落，1-9 月销售费用率同比微降0.02pct.，全年可控；3）经营性现金流方面，Q3 销售商品收到现金同比增长超过50%，预收款再度环比增加3.60 亿元，增幅24%；4）财务费用方面，Q1 由于贴现致财务费用大幅增加，但Q2 财务费用转负，Q3 财务费用继续为负。
投资建议：维持买入-A 投资评级，略提高6 个月目标价至94.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的每股收益分别为2.28 元、2.95 元和3.76 元，目标价相当于2021 年25 倍PE。
风险提示：宏观经济持续疲弱影响销售低于预期。