事件：公司发布2019年三季报，报告期实现营业收入106.11 亿元，同比-2.2%，归母净利润19.12 亿元，同比-24.55%，EPS 1.176 元，ROE 14.79%。其中，Q3 单季度实现营业收入35.35 亿元，同比-8.22%，环比+0.06%，归母净利润6.03 亿元，同比-29.38%，环比-9.6%。
主要观点：
1.主营产品大多依然处于周期底部，公司成本优势明显
作为煤化工龙头，公司以煤、苯、丙烯为原料，依托清洁煤气化核心技术，打造了“一头多线”协同联产体系，实现产品多元化柔性生产，经营稳定，并不断优化升级，降低成本，在周期底部证明自己。2019年Q1-Q3，公司单季度分别实现扣非后归母净利润6.36 亿元、6.56 亿元、5.86 亿元，总计18.79 亿元，同比-25.91%。由于2018 年5 月，公司改造和升级一套合成氨和尿素装置投产，2018 年10 月，50 万吨/年乙二醇项目投产，2019 年公司多元醇及肥料产销量同比大幅提升。
公司前三季度主要产品产量及销量分别总计355.2 万吨、327.36 万吨，同比增长33.71%和34.73%。2019 年1-9 月份，公司主营产品尿素（1911元/吨，-1.74%）、甲醇（2313 元/吨，-21.42%）、醋酸（2960 元/吨，-35.77%）、己二酸（8371 元/吨，-23.91%）、DMF（4743 元/吨，-21.59%）、乙二醇（4720 元/吨，-37.67%）、正丁醇（6777 元/吨，-13.35%）、异辛醇（7637 元/吨，-11.84%）等均价大部分同比下滑明显，公司销售毛利率从32.92%下滑至28.68%。分季度看，三季度表现有所改善的为醋酸和乙二醇。由于9 月14 日沙特石油设施遭无人机袭击事件催化，乙二醇均价4539 元/吨，环比+1.2%；价差559 元/吨，环比+19.9%。
醋酸由于7 月19 日河南义马气化厂爆炸，30 万吨醋酸产能停产，醋酸价格修复，均价3075 元/吨，环比+13%；价差1931 元/吨，环比+19.1%。尿素及甲醇价格环比下滑。公司Q3 单季度销售毛利率环比下滑2.87 个百分点至27.31%，对比同行，表现亮眼。公司三费控制稳定，环比有所下降。资产负债率降至26.99%。
2.继续推进新项目建设
公司150 万吨绿色化工新材料项目（投资额共计100 亿元）已被列入山东新旧动能转换重大项目库第一批450 个优选项目名单。公司打造环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链、一体化新材料产业基地。2019 年Q3 单季度，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.49 亿元，环比增加2.14 亿元。
（1）精己二酸品质提升项目：新建16.66 万吨单线精己二酸及配套装置等。计划投资15.72 亿元，建设期24 个月，预计年均实现营业收入19.86 亿元、利润总额2.96 亿元。
（2）酰胺及尼龙新材料项目：新建己内酰胺30 万吨（其中20 万吨自用）、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨。计划投资49.8 亿元，建设期30 个月，预计年均实现营业收入56.13 亿元，利润总额4.46 亿元。
3. 盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为25.68 亿元、27.72 亿元和31.11 亿元，对应EPS 1.58 元、1.70 元和1.91 元，PE 10.3X、9.6X和8.5X，考虑公司为优质煤化工龙头，成本优势明显，且有序推进新项目建设，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。