事件：
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入87.26 亿元，同比下滑3.18%，归母净利润9.64 亿元，同比增长71.9%。
投资要点：
专注核心主业，毛利率提升明显。2019 年9 月，公司完成上风风能及其下属子公司宇星科技100%股权（主要是其治理业务）的转让事宜，专注于环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等具备核心竞争优势的领域，上风风能不再纳入公司合并报表范畴。三季度单季实现营业收入26.11 亿元，同比下滑17.33%，前三季度实现营业收入87.26 亿元，同比下滑3.18%。由于2018 年末公司完成对中联环境的收购，今年前三季度归母净利润有大幅增长。得益于并购资产具备较高的技术含量，公司前三季度毛利率同比大幅提升近9 个百分点至24.88%。
打造环卫领域龙头，装备与服务齐头并进。公司为国内环卫装备龙头企业，2019 年上半年公司环卫装备实现销售收入约35 亿元，同比增长8.49%。环卫服务突飞猛进，2019 年上半年公司环卫服务实现营业收入2.28 亿元，同比大幅增长68.16%。公司签订环卫服务运营项目13 个，首年服务金额4.72 亿元，运营周期总金额57.85亿元，环卫服务有望成为公司业绩增长的又一重要支撑，同时为公司提供稳健现金流。公司在新能源、智能化环卫车的研发与生产销售上在行业内具备先发优势，随着新能源环卫车逐步替代燃油车、环卫成本要求不断控制的背景下，同时叠加垃圾分类的快速推行，公司环卫装备销售有望持续获得突破，环卫服务项目有望持续中标。
员工激励到位，齐心共振。公司发布对147 人的员工持股计划及对250 人的股票期权激励计划，覆盖公司董监高、中层管理人员、核心骨干等，员工持股计划总额为不超过5.35亿元，股票期权授予量6534万份，按照2019 年10 月25 日收盘价计算市值约4.16 亿元。员工持股计划股份来源于公司回购的股票，受让价格为6.42 元/股，存续期为24 个月；股权激励行权价格为6.45 元/股，行权条件为2019-2021 年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8 和20 亿元，合计50.8 亿元。员工持股计划价格与股权激励行权价格与公司股票现价接近，提供股价安全边际，同时较长的员工持股存续期及较高的股票期权行权条件显示公司对业绩持续增长的信心。此次员工持股及股权激励覆盖面广，能够有效调动公司内部各级员工积极性，上下齐心，公司内生增长可期。
维持公司“买入”评级：我们看好公司收购中联环境后，在环卫装备及环卫服务领域理念的市场竞争力，将持续受益于 “无废城市”、环卫市场化、垃圾分类等带来的广阔发展空间。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.55 和0.66 元/股，对应当前股价PE 分别为13.81、11.50 和9.70 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；并购整合不及预期风险；中联环境未来业绩低于预期的风险。