事件
10 月25 日，上海银行公布2019 年3 季度业绩报告，其中营业收入同比增长19.76%，归母净利润同比增长14.59%。
简评
1、营收单季增速下滑，利润单季增速保持稳定2019 年前3 季度营业收入378.81 亿元，同比增长19.76%；归母净利润163.59 亿元，同比增长14.59%。从单季度来看，3Q 营收同比增长7.16%，较上季度增速环比下滑7.38 个百分点；3Q 净利润同比增长15.11%，较上季度增速环比上升0.62 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加6.08%，非利息净收入同比增加45.89%。
盈利能力同比增强。2019 年3 季度加权年化ROE 达14.74%，较年初上浮0.44 个百分点。EPS 为1.15 元/股，较年初增加0.15 元。
BVPS 为10.79 元/股，较年初增加0.84 元。
2、利息净收入同比上浮6.08%，非利息净收入同比上浮45.89%2019 年前3 季度利息净收入220.21 亿元，同比增加6.08%；占总营收的58.13%,较去年同期下降7.50 个百分点。利息收入占比下降主要因非息收入因会计准则变更大幅增加。
3 季度期初期末口径净息差环比上季度提升1bp。
2019 年前3 季度非息收入158.60 亿元，同比增加45.89%；其中手续费及佣金净收入49.58 亿元，同比增加10.44%；占总营收的13.09%,较去年同期下降1.11 个百分点。
3、不良率环比微降1bp，拨备计提力度保持稳定前3 季度贷款及垫款总额9586 亿，较年初增长12.68%,不良贷款余额112.08 亿，较年初增加14.96 亿,不良率为1.17%，较年初上浮3bp，较2 季度末下降1bp。不良率保持同业前列。关注类贷款1.86%，较年初持平。
拨备计提力度保持稳定。前3 季度拨备覆盖率333.36%，较年初增加0.41 个百分点，超过监管300%要求，存在拨备反补利润空间。前3 季度拨贷比3.90%，较年初增加0.10 个百分点。
4、各项资本充足度均有所下降
2019 年3 季度末核心一级、一级和资本充足度分别为9.69%、10.98%和12.66%，较年初分别变动-14bp、-24bp和-34bp。上海银行同时披露了200 亿可转债计划，在未来转股后可有效补充核心一级资本。
5、零售存款增长较快
个人存款余额2,761.03 亿元，较上年末增长20.24%；个人贷款和垫款余额3,012.24 亿元，较上年末增长9.20%，占总贷款比重31.42%，占比较年初下降1.12 个百分点，较2 季度末上升0.03 个百分点。其中消费贷款（含信用卡）余额占个人贷款和垫款比重为65.92%，较年初下降2.15 个百分点，在消费贷款不良率上升的市场环境下压降消费贷款占比，有助于控制不良率。
零售客户数1,530.54 万户，较上年末增长7.05%；管理零售客户AUM为6,091.03 亿元，较上年末增长 17.22%，其中，月日均综合资产100 万元以上财富客户11.25 万户，较上年末增长29.05%。
6、投资建议
2019 年3 季报经营业绩显示：营收增速单季下滑，但净利润单季增速保持稳定；资产质量和拨备计提力度保持稳定，继续位于同业前列；我们认为未来上海银行依然将长期坚定零售转型战略，净息差的回升和ROE 的持续改善，将有利于提升整体估值。
同时，上海银行在7 月6 日发布了股价稳定计划，大股东在未来6 个月内将完成股价稳定计划，给上海银行股价带来有力的底部价格支撑。其中，联和投资、上港集团、桑坦德银行本次拟增持的金额分别不少于9872万元、5413 万元和4798 万元。目前3 家已完成增持进度一半左右，未来依然会对股价起到支撑作用。
我们预测19/20 年营业收入同比增长20.69%/22.78%，净利润同比增长14.65%/19.31%，EPS 为1.46/1.74 元，BVPS 为11.77/13.94 元，PE 为6.61/5.54，PB 为0.82/0.69，维持买入评级，6 个月目标价维持12 元。